O CIO da Arca, Jeff Dorman, advertiu esta semana que o balanço patrimonial da Strategy (MSTR), fortemente exposto ao Bitcoin, entrou em uma fase mais perigosa. Ele disse à GFdaily que as movimentações recentes da empresa são difíceis de conciliar com um financiamento estável de longo prazo. Pela primeira vez, Dorman afirmou que MSTR, Bitcoin e os detentores de ações preferenciais estão realmente encurralados.
A armadilha das ações preferenciais
A MSTR possui cerca de US$ 15 bilhões em ações preferenciais, com obrigações anuais de dividendos de aproximadamente US$ 1,5 bilhão. Dorman apresentou dois cenários. Um: vender Bitcoin para pagar os preferenciais. Isso é ruim para a MSTR e para o Bitcoin, mas bom para a STRK, o ticker das preferenciais. Dois: suspender o dividendo das preferenciais. Isso é bom para o Bitcoin e para a MSTR, mas ruim para a STRK. De qualquer forma, alguém perde — e a tensão é nova para uma empresa que tem sido, na maior parte, uma aposta unilateral na valorização do Bitcoin.
Um colchão que não durou
Dorman observou que a empresa levantou US$ 2 bilhões em dinheiro por meio da emissão de ações, comprando quase dois anos de folga para cobrir os dividendos. Ele considerou essa jogada inteligente. Mas ficou intrigado com a forma como a empresa usou esse colchão — recomprando títulos com vencimento em 2029 em vez de financiar as obrigações de dividendos. A recompra de títulos pode ser levemente accretiva com desconto, mas não alivia a pressão imediata das preferenciais. Dorman argumentou que toda a aposta em ações preferenciais partia do pressuposto de que o Bitcoin continuaria subindo fortemente. Isso não aconteceu. O BTC estava em US$ 73.408 no momento da publicação, bem abaixo dos níveis que tornariam a conta confortável.
Refinanciamento fora de questão?
Dorman sugeriu que a emissão de novos títulos conversíveis poderia refinanciar o peso das preferenciais. Mas o CEO Michael Saylor descartou os conversíveis. Isso deixa a empresa com poucas opções boas. Dorman disse que a MSTR poderia ter evitado toda a tensão desacelerando após sua acumulação inicial de Bitcoin. Em vez disso, acumulou preferenciais e agora enfrenta um aperto que não existia há um ano.
Não está vendido, mas preocupado
Dorman enfatizou que nem ele nem a Arca estão vendidos na MSTR. Não se trata de uma aposta contra a ação — é um aviso sobre a estrutura. A questão agora é se a MSTR conseguirá segurar a linha sem vender Bitcoin, cortar dividendos, ou ambos. O prazo dos dividendos preferenciais não deixa muito espaço para esperar.
