Arca CIO Jeff Dorman advarte denne uken om at Strategys (MSTR) Bitcoin-tunge balanse har gått inn i en farligere fase. Han sa til GFdaily at selskapets nylige grep er vanskelige å forene med stabil langsiktig finansiering. For første gang, sa Dorman, er MSTR, Bitcoin og preferanseaksjeeierne virkelig i en knipe.
Preferanseaksjenes knipe
MSTR har omtrent 15 milliarder dollar i preferansekapital, med årlige utbytter på rundt 1,5 milliarder dollar. Dorman skisserte to scenarier. Ett: selge Bitcoin for å betale preferanseaksjene. Det er dårlig for MSTR og Bitcoin, men bra for STRK, preferansetickeren. To: stoppe utbyttet på preferanseaksjene. Det er bra for Bitcoin og MSTR, men dårlig for STRK. Uansett vil noen tape – og spenningen er ny for et selskap som stort sett har vært et ensidig spill på Bitcoins verdistigning.
En buffer som ikke varte
Dorman bemerket at selskapet hentet inn 2 milliarder dollar i kontanter gjennom aksjeutstedelser, og kjøpte seg nesten to års handlingsrom til å dekke utbyttene. Han kalte det et smart grep. Men han ble forundret over hvordan selskapet brukte bufferen – ved å kjøpe tilbake obligasjoner med forfall i 2029 i stedet for å finansiere utbytteforpliktelsene. Tilbakekjøpet av obligasjoner kan være litt lønnsomt med rabatt, men det lindrer ikke det umiddelbare presset fra preferanseaksjene. Dorman argumenterte for at hele satsingen på preferanseaksjer forutsatte at Bitcoin ville fortsette å stige kraftig. Det har det ikke. BTC var på 73 408 dollar ved pressetid, langt under nivåer som ville gjort regnestykket komfortabelt.
Refinansiering utelukket?
Dorman antydet at utstedelse av nye konvertible obligasjoner kunne refinansiere preferansebyrden. Men administrerende direktør Michael Saylor har avsverget konvertibler. Det etterlater selskapet med få gode alternativer. Dorman sa at MSTR kunne ha unngått spenningen helt ved å roe ned etter den første Bitcoin-akkumuleringen. I stedet la selskapet på seg preferanseaksjer og står nå overfor en krise som ikke eksisterte for ett år siden.
Ikke short, men bekymret
Dorman understreket at verken han eller Arca er short MSTR. Dette er ikke et veddemål mot aksjen – det er en advarsel om strukturen. Spørsmålet nå er om MSTR kan holde linjen uten å selge Bitcoin, kutte utbytter, eller begge deler. Fristen for preferanseutbytte gir liten tid til å vente.
