ArcaのCIOジェフ・ドーマン氏は今週、Strategy（MSTR）のビットコインに偏ったバランスシートがより危険な局面に入ったと警告した。同氏はGFdailyに対し、同社の最近の動きは安定した長期資金調達と両立させるのが難しいと語った。ドーマン氏は、MSTR、ビットコイン、そして優先株保有者が初めて本当に窮地に立たされていると述べた。
優先株の窮地
MSTRは約150億ドルの優先株式を抱えており、年間約15億ドルの配当義務がある。ドーマン氏は2つのシナリオを示した。1つ目：ビットコインを売却して優先株への配当を支払う。これはMSTRとビットコインにとって悪いが、優先株ティッカーSTRKにとっては良い。2つ目：優先株の配当を停止する。これはビットコインとMSTRにとって良いが、STRKにとっては悪い。どちらにせよ、誰かが損失を被る――そしてその緊張感は、これまで主にビットコイン上昇への一方通行の賭けだった同社にとって新しいものだ。
長続きしなかった緩衝材
ドーマン氏は、同社が株式発行により20億ドルの現金を調達し、配当を賄うための約2年間の運転資金を確保したと指摘。その動きは賢明だと評価した。しかし、同社がその緩衝材をどのように使ったかについて困惑したという――配当義務に充てる代わりに、2029年満期の社債を買い戻したのだ。社債の買い戻しは割引価格でわずかに増益効果があるかもしれないが、優先株からの当面の圧力を軽減するものではない。ドーマン氏は、優先株への全面的な推進はビットコインがさらに大幅に上昇し続けることを前提としていたと主張した。しかしそうはならなかった。BTCは本稿執筆時点で73,408ドルであり、計算が楽になる水準を大きく下回っている。
借り換えは選択肢外？
ドーマン氏は、新たな転換社債の発行が優先株の負担を借り換えられる可能性を示唆した。しかし、CEOのマイケル・セイラー氏は転換社債を断念している。それにより、同社には良い選択肢がほとんど残されていない。ドーマン氏は、MSTRは当初のビットコイン蓄積後にペースを緩めていれば、緊張状態を完全に回避できたはずだと述べた。しかし実際は優先株を積み重ね、1年前には存在しなかった危機に直面している。
ショートではないが、懸念
ドーマン氏は、自身もArcaもMSTRをショートしていないと強調した。これは株に対する賭けではなく、構造に関する警告である。現在の問題は、MSTRがビットコインを売却したり、配当を削減したり、あるいはその両方を行わずに踏み止まれるかどうかだ。優先株の配当期限は、待つ余裕をほとんど与えていない。
