Arca:s CIO Jeff Dorman varnade denna vecka för att Strategys (MSTR) Bitcoin-tunga balansräkning har gått in i en farligare fas. Han sade till GFdaily att företagets senaste drag är svåra att förena med stabil långsiktig finansiering. För första gången, sade Dorman, är MSTR, Bitcoin och preferensaktieägare verkligen i en knipa.
Preferensaktie-dilemmat
MSTR har omkring 15 miljarder dollar i preferensaktiekapital, med cirka 1,5 miljarder dollar i årliga utdelningsåtaganden. Dorman lade fram två scenarier. Ett: sälja Bitcoin för att betala preferensaktieägarna. Det är dåligt för MSTR och Bitcoin, men bra för STRK, preferensaktie-tickern. Två: stoppa utdelningen på preferensaktierna. Det är bra för Bitcoin och MSTR, men dåligt för STRK. Oavsett vilket förlorar någon – och spänningen är ny för ett företag som mestadels har varit ett envägsspel på Bitcoins värdeökning.
En buffert som inte räckte
Dorman noterade att företaget tog in 2 miljarder dollar i kontanter genom aktieemission, vilket gav nästan två års utrymme för att täcka utdelningar. Han kallade det ett smart drag. Men han var förbryllad över hur företaget använde den bufferten – genom att återköpa obligationer med förfall 2029 istället för att finansiera utdelningsåtagandena. Obligationsåterköpet kan vara milt värdehöjande till en rabatt, men det lindrar inte det omedelbara trycket från preferensaktierna. Dorman menade att hela satsningen på preferensaktier förutsatte att Bitcoin skulle fortsätta att stiga kraftigt. Det har det inte gjort. BTC låg på 73 408 dollar vid pressläggningen, långt ifrån nivåer som skulle göra matematiken bekväm.
Refinansiering utesluten?
Dorman föreslog att utgivande av nya konvertibla obligationer skulle kunna refinansiera preferensaktiebördan. Men VD Michael Saylor har svurit på att inte använda konvertibler. Det lämnar företaget med få bra alternativ. Dorman sade att MSTR helt kunde ha undvikit spänningen genom att sakta ner efter sin initiala Bitcoin-ackumulering. Istället lade man på preferensaktier och står nu inför en press som inte fanns för ett år sedan.
Inte blankade, men oroliga
Dorman betonade att varken han eller Arca är blankade i MSTR. Det här är inget spel mot aktien – det är en varning om strukturen. Frågan är nu om MSTR kan hålla linjen utan att sälja Bitcoin, sänka utdelningarna, eller både och. Tidsfristen för preferensutdelningen ger inte mycket utrymme att vänta.
