حذر جيف دورمان، رئيس الاستثمار في Arca، هذا الأسبوع من أن الميزانية العمومية لشركة Strategy (MSTR) المثقلة بالبيتكوين دخلت مرحلة أكثر خطورة. وأخبر موقع GFdaily أن التحركات الأخيرة للشركة يصعب التوفيق بينها وبين التمويل المستقر طويل الأجل. ولأول مرة، قال دورمان، إن MSTR والبيتكوين وحاملي الأسهم الممتازة في مأزق حقيقي.
مأزق الأسهم الممتازة
تحمل MSTR حوالي 15 مليار دولار من حقوق الملكية الممتازة، مع التزامات توزيعات أرباح سنوية تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار. طرح دورمان سيناريوهين. الأول: بيع البيتكوين لدفع الأرباح الممتازة. هذا سيء لـ MSTR والبيتكوين، لكنه جيد لـ STRK، رمز السهم الممتاز. الثاني: إيقاف توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة. هذا جيد للبيتكوين وMSTR، لكنه سيء لـ STRK. في كلتا الحالتين، يخسر شخص ما — والتوتر جديد بالنسبة لشركة كانت في الغالب رهانًا أحادي الاتجاه على ارتفاع البيتكوين.
حاجز لم يدم طويلاً
أشار دورمان إلى أن الشركة جمعت 2 مليار دولار نقدًا من خلال إصدار الأسهم، مما وفر لها ما يقرب من عامين من المدرج لتغطية توزيعات الأرباح. ووصف هذه الخطوة بأنها ذكية. لكنه أبدى حيرته من كيفية استخدام الشركة لهذا الحاجز — شراء سندات تستحق في 2029 بدلاً من تمويل التزامات توزيعات الأرباح. قد يكون إعادة شراء السندات مفيدًا بشكل طفيف بخصم، لكنه لا يخفف الضغط الفوري من الأسهم الممتازة. جادل دورمان بأن الدفع الكامل نحو الأسهم الممتازة افترض أن البيتكوين ستواصل الارتفاع بشكل حاد. لكنه لم يحدث. كانت عملة BTC عند 73,408 دولار وقت النشر، بعيدًا عن المستويات التي تجعل الحسابات مريحة.
إعادة التمويل خارج الطاولة؟
اقترح دورمان أن إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة يمكن أن يعيد تمويل عبء الأسهم الممتازة. لكن الرئيس التنفيذي مايكل سايلور تخلى عن السندات القابلة للتحويل. وهذا يترك الشركة مع خيارات جيدة قليلة. قال دورمان إن MSTR كان بإمكانها تجنب التوتر تمامًا من خلال التباطؤ بعد تراكمها الأولي للبيتكوين. بدلاً من ذلك، أضافت طبقات من الأسهم الممتازة وتواجه الآن أزمة لم تكن موجودة قبل عام.
ليس بيعًا على المكشوف، لكنه قلق
أكد دورمان أنه ولا Arca يبيعان MSTR على المكشوف. هذه ليست رهانًا ضد السهم — إنه تحذير بشأن الهيكل. السؤال الآن هو ما إذا كانت MSTR قادرة على الصمود دون بيع البيتكوين أو خفض توزيعات الأرباح أو كليهما. الموعد النهائي لتوزيعات الأرباح الممتازة لا يترك مجالًا كبيرًا للانتظار.
