Arca CIO Jeff Dorman warnte diese Woche, dass die Bitcoin-lastige Bilanz von Strategy (MSTR) in eine gefährlichere Phase eingetreten ist. Er sagte gegenüber GFdaily, dass die jüngsten Schritte des Unternehmens schwer mit einer stabilen langfristigen Finanzierung in Einklang zu bringen seien. Zum ersten Mal, so Dorman, stecken MSTR, Bitcoin und die Vorzugsaktionäre wirklich in der Klemme.
Die Zwickmühle der Vorzugsaktien
MSTR hat Vorzugsaktien im Wert von rund 15 Milliarden US-Dollar und jährliche Dividendenverpflichtungen von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar. Dorman skizzierte zwei Szenarien. Eins: Bitcoin verkaufen, um die Vorzugsaktien zu bedienen. Das ist schlecht für MSTR und Bitcoin, aber gut für STRK, den Ticker der Vorzugsaktien. Zwei: Die Dividende auf die Vorzugsaktien aussetzen. Das ist gut für Bitcoin und MSTR, aber schlecht für STRK. In beiden Fällen verliert jemand – und diese Spannung ist neu für ein Unternehmen, das bisher größtenteils eine Einbahnstraßen-Wette auf den Bitcoin-Anstieg war.
Ein Puffer, der nicht hielt
Dorman stellte fest, dass das Unternehmen durch Aktienemissionen 2 Milliarden Dollar in bar beschafft und sich damit einen fast zweijährigen Spielraum für die Dividendenzahlungen verschafft hat. Er nannte diesen Schritt klug. Doch er zeigte sich verwirrt darüber, wie das Unternehmen diesen Puffer nutzte – es kaufte Anleihen mit Fälligkeit 2029 zurück, anstatt die Dividendenverpflichtungen zu bedienen. Der Rückkauf von Anleihen mag bei einem Abschlag leicht wertsteigernd sein, aber er entlastet nicht den unmittelbaren Druck durch die Vorzugsaktien. Dorman argumentierte, dass der gesamte Vorstoß in Vorzugsaktien davon ausging, dass Bitcoin weiter deutlich steigen würde. Das ist nicht passiert. BTC lag zum Redaktionsschluss bei 73.408 US-Dollar, weit entfernt von Niveaus, die die Rechnung angenehm machen würden.
Refinanzierung vom Tisch?
Dorman schlug vor, dass die Ausgabe neuer Wandelanleihen die Vorzugsaktienlast refinanzieren könnte. Doch CEO Michael Saylor hat Wandelanleihen abgeschworen. Das lässt dem Unternehmen nur wenige gute Optionen. Dorman sagte, MSTR hätte die Spannung vollständig vermeiden können, indem es nach der anfänglichen Bitcoin-Akkumulation langsamer gemacht hätte. Stattdessen häufte es Vorzugsaktien an und steht nun vor einer Zwickmühle, die es vor einem Jahr noch nicht gab.
Nicht short, aber besorgt
Dorman betonte, dass weder er noch Arca MSTR leerverkaufen. Es handelt sich nicht um eine Wette gegen die Aktie – es ist eine Warnung bezüglich der Struktur. Die Frage ist nun, ob MSTR die Linie halten kann, ohne Bitcoin zu verkaufen oder Dividenden zu kürzen – oder beides. Die Dividendenfrist für die Vorzugsaktien lässt wenig Spielraum zum Warten.
