Arca首席投资官Jeff Dorman本周警告称，Strategy（MSTR）以比特币为主的资产负债表已进入更危险的阶段。他告诉GFdaily，该公司近期的举措难以与稳定的长期融资相协调。Dorman表示，MSTR、比特币和优先股持有人首次真正陷入了困境。
优先股困局
MSTR持有约150亿美元的优先股权益，每年需支付约15亿美元的股息。Dorman提出了两种情景。情景一：出售比特币以支付优先股股息。这对MSTR和比特币不利，但对优先股代码STRK有利。情景二：停止支付优先股股息。这对比特币和MSTR有利，但对STRK不利。无论哪种情况，都会有人受损——而这对一家主要押注比特币升值的公司而言，是前所未有的紧张局面。
缓冲资金未能持久
Dorman指出，该公司通过股票发行筹集了20亿美元现金，获得了近两年的股息支付缓冲期。他称这一举措很明智。但他对该公司如何使用这笔缓冲资金感到困惑——公司选择回购2029年到期的债券，而非用于支付股息义务。虽然以折扣价回购债券可能带来小幅收益，但这并未缓解优先股带来的即时压力。Dorman认为，整个优先股策略的前提是比特币持续大幅上涨，但现实并非如此。截至发稿时，比特币报73,408美元，远未达到让该模式安全运行的水平。
再融资方案不可行？
Dorman建议，发行新的可转换债券或许能缓解优先股压力。但CEO Michael Saylor已明确放弃可转债。这使得该公司几乎没有好的选择。Dorman表示，MSTR本可以在最初积累比特币后放缓节奏，从而避免当前的紧张局面。但相反，公司叠加了优先股，如今面临一年前并不存在的困境。
并非做空，而是担忧
Dorman强调，他本人和Arca都未做空MSTR。这并非押注该股下跌，而是对其结构的警示。现在的问题是，MSTR能否在不抛售比特币、不削减股息或两者兼施的情况下坚持下去。优先股股息的支付期限不容等待。
