Цього тижня Arca CIO Джефф Дорман попередив, що баланс Strategy (MSTR) з великою часткою Bitcoin перейшов у небезпечнішу фазу. Він повідомив GFdaily, що останні кроки компанії важко узгодити зі стабільним довгостроковим фінансуванням. Уперше, за словами Дормана, MSTR, Bitcoin і власники привілейованих акцій справді опинилися у скрутному становищі.
Прив'язка до привілейованих акцій
MSTR має приблизно $15 млрд привілейованого капіталу, з річними дивідендними зобов'язаннями близько $1,5 млрд. Дорман окреслив два сценарії. Перший: продати Bitcoin, щоб виплатити дивіденди за привілейованими акціями. Це погано для MSTR і Bitcoin, але добре для STRK — тікера привілейованих акцій. Другий: припинити виплату дивідендів за привілейованими акціями. Це добре для Bitcoin та MSTR, але погано для STRK. У будь-якому разі хтось програє — і така напруженість є новою для компанії, яка досі переважно робила односторонню ставку на зростання Bitcoin.
Буфер, який не протримався довго
Дорман зазначив, що компанія залучила $2 млрд готівки через емісію акцій, забезпечивши майже дворічний запас для покриття дивідендів. Він назвав цей крок розумним. Однак його спантеличило те, як компанія використала цей буфер — викупила облігації з погашенням у 2029 році, а не спрямувала кошти на виконання дивідендних зобов'язань. Викуп облігацій може бути помірно вигідним за зниженою ціною, але не знімає негайного тиску з привілейованих акцій. Дорман стверджував, що весь поштовх до випуску привілейованих акцій базувався на припущенні, що Bitcoin і далі різко зростатиме. Цього не сталося. На момент написання статті BTC коштував $73 408, що значно нижче рівнів, які зробили б математику комфортною.
Рефінансування не варіант?
Дорман припустив, що випуск нових конвертованих облігацій міг би рефінансувати тягар привілейованих акцій. Але генеральний директор Майкл Сейлор відмовився від конвертованих облігацій. Це залишає компанію з небагатьма хорошими варіантами. Дорман сказав, що MSTR могла б уникнути напруженості повністю, сповільнившись після початкового накопичення Bitcoin. Натомість компанія нагромадила привілейовані акції і тепер зіткнулася з кризою, якої не існувало рік тому.
Не шорт, але занепокоєння
Дорман підкреслив, що ні він, ні Arca не відкривали короткі позиції проти MSTR. Це не ставка проти акцій — це попередження про структуру. Тепер питання в тому, чи зможе MSTR утримати позиції без продажу Bitcoin, скорочення дивідендів або обох заходів одночасно. Термін виплати дивідендів за привілейованими акціями не залишає багато часу на очікування.
