Arca CIO Jeff Dorman minggu ini memperingatkan bahwa neraca Strategy (MSTR) yang sarat dengan Bitcoin telah memasuki fase yang lebih berbahaya. Ia mengatakan kepada GFdaily bahwa langkah-langkah terbaru perusahaan sulit diselaraskan dengan pembiayaan jangka panjang yang stabil. Untuk pertama kalinya, kata Dorman, MSTR, Bitcoin, dan pemegang saham preferen benar-benar dalam posisi sulit.
Kendala saham preferen
MSTR memiliki sekitar $15 miliar dalam ekuitas preferen, dengan kewajiban dividen tahunan sekitar $1,5 miliar. Dorman menguraikan dua skenario. Pertama: menjual Bitcoin untuk membayar pemegang preferen. Itu buruk bagi MSTR dan Bitcoin, tetapi baik bagi STRK, ticker saham preferen. Kedua: menghentikan dividen pada preferen. Itu baik bagi Bitcoin dan MSTR, tetapi buruk bagi STRK. Bagaimanapun, ada yang kalah — dan ketegangan ini baru bagi perusahaan yang sebelumnya sebagian besar merupakan taruhan satu arah pada apresiasi Bitcoin.
Penyangga yang tidak bertahan lama
Dorman mencatat bahwa perusahaan mengumpulkan $2 miliar tunai melalui penerbitan saham, membeli hampir dua tahun waktu untuk menutupi dividen. Ia menyebut langkah itu cerdas. Namun ia bingung dengan cara perusahaan menggunakan penyangga itu — membeli kembali obligasi jatuh tempo 2029 daripada mendanai kewajiban dividen. Pembelian kembali obligasi mungkin sedikit akretif dengan diskon, tetapi tidak meredakan tekanan langsung dari preferen. Dorman berpendapat bahwa seluruh dorongan ke saham preferen mengasumsikan Bitcoin akan terus bergerak naik tajam. Ternyata tidak. BTC berada di $73.408 saat berita ditulis, jauh dari level yang membuat perhitungan menjadi nyaman.
Refinancing tidak lagi menjadi opsi?
Dorman menyarankan bahwa menerbitkan obligasi konversi baru bisa membiayai kembali beban preferen. Namun CEO Michael Saylor telah bersumpah untuk tidak menggunakan konversi. Itu membuat perusahaan memiliki sedikit pilihan bagus. Dorman mengatakan MSTR bisa menghindari ketegangan sepenuhnya dengan melambat setelah akumulasi Bitcoin awalnya. Sebaliknya, perusahaan menumpuk preferen dan sekarang menghadapi tekanan yang tidak ada setahun lalu.
Tidak short, tetapi khawatir
Dorman menekankan bahwa baik dia maupun Arca tidak melakukan short pada MSTR. Ini bukan taruhan melawan saham — ini adalah peringatan tentang struktur. Pertanyaannya sekarang adalah apakah MSTR dapat bertahan tanpa menjual Bitcoin, memotong dividen, atau keduanya. Batas waktu dividen preferen tidak memberi banyak ruang untuk menunggu.
