Ο CIO της Arca, Jeff Dorman, προειδοποίησε αυτή την εβδομάδα ότι ο ισολογισμός της Strategy (MSTR) με βαριά έκθεση σε Bitcoin εισήλθε σε μια πιο επικίνδυνη φάση. Είπε στο GFdaily ότι οι πρόσφατες κινήσεις της εταιρείας είναι δύσκολο να συμβιβαστούν με μια σταθερή μακροπρόθεσμη χρηματοδότηση. Για πρώτη φορά, ανέφερε ο Dorman, οι MSTR, Bitcoin και οι κάτοχοι προνομιούχων μετοχών βρίσκονται πραγματικά σε δύσκολη θέση.
Το αδιέξοδο των προνομιούχων μετοχών
Η MSTR φέρει περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια σε προνομιούχα ίδια κεφάλαια, με περίπου 1,5 δισεκατομμύριο δολάρια σε ετήσιες υποχρεώσεις μερισμάτων. Ο Dorman παρουσίασε δύο σενάρια. Πρώτον: πώληση Bitcoin για να πληρωθούν οι προνομιούχες μετοχές. Αυτό είναι κακό για την MSTR και το Bitcoin, αλλά καλό για το STRK, τον κωδικό της προνομιούχας μετοχής. Δεύτερον: διακοπή του μερίσματος στις προνομιούχες μετοχές. Αυτό είναι καλό για το Bitcoin και την MSTR, αλλά κακό για το STRK. Σε κάθε περίπτωση, κάποιος χάνει — και η ένταση είναι νέα για μια εταιρεία που ήταν κυρίως ένα μονόδρομο στοίχημα στην ανατίμηση του Bitcoin.
Ένα απόθεμα ασφαλείας που δεν κράτησε
Ο Dorman σημείωσε ότι η εταιρεία συγκέντρωσε 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά μέσω έκδοσης μετοχών, αγοράζοντας σχεδόν δύο χρόνια περιθωρίου για να καλύψει τα μερίσματα. Χαρακτήρισε αυτή την κίνηση έξυπνη. Αλλά τον άφησε άναυδο το πώς η εταιρεία χρησιμοποίησε αυτό το απόθεμα — αγοράζοντας ομόλογα λήξης 2029 αντί να χρηματοδοτήσει τις υποχρεώσεις μερισμάτων. Η επαναγορά ομολόγων μπορεί να είναι ελαφρώς επαυξητική σε έκπτωση, αλλά δεν ανακουφίζει την άμεση πίεση από τις προνομιούχες μετοχές. Ο Dorman υποστήριξε ότι ολόκληρη η ώθηση προς τις προνομιούχες μετοχές βασίστηκε στην υπόθεση ότι το Bitcoin θα συνέχιζε να κινείται απότομα υψηλότερα. Αλλά δεν το έκανε. Το BTC βρισκόταν στα 73.408 δολάρια τη στιγμή της σύνταξης, πολύ κάτω από τα επίπεδα που θα καθιστούσαν τα μαθηματικά άνετα.
Αποκλείεται η αναχρηματοδότηση;
Ο Dorman πρότεινε ότι η έκδοση νέων μετατρέψιμων ομολόγων θα μπορούσε να αναχρηματοδοτήσει το βάρος των προνομιούχων μετοχών. Αλλά ο CEO Michael Saylor έχει αποκηρύξει τα μετατρέψιμα. Αυτό αφήνει την εταιρεία με λίγες καλές επιλογές. Ο Dorman είπε ότι η MSTR θα μπορούσε να είχε αποφύγει εντελώς την ένταση επιβραδύνοντας μετά την αρχική συσσώρευση Bitcoin. Αντίθετα, πρόσθεσε προνομιούχες μετοχές και τώρα αντιμετωπίζει μια πίεση που δεν υπήρχε πριν από ένα χρόνο.
Δεν είναι short, αλλά ανησυχεί
Ο Dorman τόνισε ότι ούτε αυτός ούτε η Arca έχουν short θέση στην MSTR. Αυτό δεν είναι στοίχημα εναντίον της μετοχής — είναι μια προειδοποίηση για τη δομή. Το ερώτημα τώρα είναι αν η MSTR μπορεί να κρατήσει τη γραμμή χωρίς να πουλήσει Bitcoin, να περικόψει μερίσματα ή και τα δύο. Η προθεσμία για το προνομιούχο μέρισμα δεν αφήνει πολλά περιθώρια αναμονής.
