Arca의 CIO Jeff Dorman은 이번 주 Strategy(MSTR)의 비트코인 중심 대차대조표가 더 위험한 국면에 진입했다고 경고했다. 그는 GFdaily와의 인터뷰에서 회사의 최근 움직임이 안정적인 장기 자금 조달과 조화를 이루기 어렵다고 밝혔다. Dorman은 MSTR, 비트코인 및 우선주 보유자들이 처음으로 진퇴양난에 빠졌다고 말했다.
우선주의 곤경
MSTR은 약 150억 달러의 우선주 자본을 보유하고 있으며, 연간 배당 의무는 약 15억 달러에 달한다. Dorman은 두 가지 시나리오를 제시했다. 첫째: 비트코인을 매도하여 우선주 배당금을 지급하는 경우. 이는 MSTR과 비트코인에는 나쁘지만, 우선주 티커 STRK에는 좋다. 둘째: 우선주 배당을 중단하는 경우. 이는 비트코인과 MSTR에는 좋지만, STRK에는 나쁘다. 어느 쪽이든 누군가는 손해를 본다. 이러한 긴장감은 대부분 비트코인 상승에 대한 단방향 베팅이었던 회사에게 새로운 현상이다.
버퍼의 지속 불가능
Dorman은 회사가 주식 발행을 통해 20억 달러의 현금을 조달하여 배당금을 충당할 수 있는 거의 2년의 여유 기간을 확보했다고 언급했다. 그는 그 움직임을 현명하다고 평가했다. 그러나 회사가 그 여유 자금을 배당 의무 충당이 아닌 2029년 만기 채권 환매에 사용한 점에 대해 당혹감을 표했다. 채권 환매는 할인된 가격으로 소폭의 수익 개선 효과를 볼 수 있지만, 우선주로 인한 즉각적인 압박을 완화하지는 않는다. Dorman은 우선주 발행을 추진한 전체적인 배경이 비트코인이 계속 급등할 것이라는 가정에 기반했다고 주장했다. 하지만 현실은 그렇지 않았다. 기사 작성 시점 BTC는 73,408달러로, 수치상으로 안정적이라고 보기 어려운 수준이다.
재융자 선택지가 사라졌나?
Dorman은 새로운 전환사채 발행이 우선주 부담을 재융자할 수 있다고 제안했다. 그러나 CEO Michael Saylor는 전환사채 사용을 단호히 거부해 왔다. 이로 인해 회사에는 좋은 선택지가 거의 남지 않았다. Dorman은 MSTR이 초기 비트코인 축적 이후 속도를 늦추었다면 긴장을 완전히 피할 수 있었을 것이라고 말했다. 그러나 대신 우선주를 추가로 발행했고, 1년 전에는 존재하지 않았던 위기에 직면하고 있다.
숏이 아니라 우려
Dorman은 자신과 Arca 모두 MSTR에 대해 공매도(숏) 포지션을 취하고 있지 않다고 강조했다. 이는 주식에 대한 반대 베팅이 아니라 구조에 대한 경고다. 이제 문제는 MSTR이 비트코인 매도나 배당금 삭감, 또는 둘 다 없이 버틸 수 있을지 여부다. 우선주 배당금 마감 시한은 기다릴 여유를 주지 않는다.
