Giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman, đã cảnh báo trong tuần này rằng bảng cân đối kế toán nặng ký Bitcoin của Strategy (MSTR) đã bước vào giai đoạn nguy hiểm hơn. Ông nói với GFdaily rằng các động thái gần đây của công ty khó có thể dung hòa với việc tài trợ dài hạn ổn định. Lần đầu tiên, Dorman cho biết, MSTR, Bitcoin và những người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi thực sự đang gặp khó khăn.
Ràng buộc từ cổ phiếu ưu đãi
MSTR có khoảng 15 tỷ đô la vốn cổ phần ưu đãi, với nghĩa vụ cổ tức hàng năm khoảng 1,5 tỷ đô la. Dorman đưa ra hai kịch bản. Một: bán Bitcoin để trả cho cổ phiếu ưu đãi. Điều đó tệ cho MSTR và Bitcoin, nhưng tốt cho STRK, mã cổ phiếu ưu đãi. Hai: dừng trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Điều đó tốt cho Bitcoin và MSTR, nhưng tệ cho STRK. Dù theo cách nào, ai đó cũng sẽ thua – và sự căng thẳng này là mới đối với một công ty vốn chủ yếu là canh bạc một chiều vào sự tăng giá của Bitcoin.
Một lớp đệm không kéo dài
Dorman lưu ý rằng công ty đã huy động được 2 tỷ đô la tiền mặt thông qua phát hành cổ phiếu, mua được gần hai năm đường băng để trang trải cổ tức. Ông gọi động thái đó là thông minh. Nhưng ông bối rối trước cách công ty sử dụng lớp đệm đó – mua lại trái phiếu đáo hạn năm 2029 thay vì tài trợ cho nghĩa vụ cổ tức. Việc mua lại trái phiếu có thể tạo ra lợi nhuận nhẹ khi mua chiết khấu, nhưng nó không làm giảm áp lực trước mắt từ cổ phiếu ưu đãi. Dorman lập luận rằng toàn bộ việc lao vào cổ phiếu ưu đãi giả định rằng Bitcoin sẽ tiếp tục tăng mạnh. Nhưng điều đó đã không xảy ra. BTC ở mức 73.408 đô la tại thời điểm báo chí, thấp hơn nhiều so với các mức giá giúp các tính toán trở nên thoải mái.
Tái cấp vốn không còn là lựa chọn?
Dorman gợi ý rằng việc phát hành trái phiếu chuyển đổi mới có thể tái cấp vốn cho gánh nặng cổ phiếu ưu đãi. Nhưng CEO Michael Saylor đã thề không dùng trái phiếu chuyển đổi. Điều đó khiến công ty có ít lựa chọn tốt. Dorman cho biết MSTR đã có thể tránh hoàn toàn căng thẳng bằng cách chậm lại sau khi tích lũy Bitcoin ban đầu. Thay vào đó, công ty đã xếp chồng cổ phiếu ưu đãi và hiện đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng không tồn tại một năm trước.
Không bán khống, nhưng lo lắng
Dorman nhấn mạnh rằng cả ông và Arca đều không bán khống MSTR. Đây không phải là đặt cược chống lại cổ phiếu – đó là lời cảnh báo về cấu trúc. Câu hỏi bây giờ là liệu MSTR có thể giữ vững lập trường mà không cần bán Bitcoin, cắt giảm cổ tức, hoặc cả hai hay không. Thời hạn trả cổ tức ưu đãi không cho nhiều thời gian để chờ đợi.
