Den føderale regerings gældsbyrde oversteg 37,6 billioner dollars i september 2025, og omkostningerne ved at betjene denne låntagning stiger hurtigt. Årlige rentebetalinger på gælden nåede 1,2 billioner dollars i regnskabsåret 2025, ifølge data fra Finansministeriet – et beløb, der nu overstiger, hvad regeringen bruger på enten Medicare eller nationalt forsvar.
Omkostningerne ved lån
Kongressens budgetkontor (CBO) forventer, at de årlige underskud vil forblive over 2 billioner dollars i det næste årti, hvilket betyder, at gælden vil fortsætte med at vokse. For at finansiere dette underskud udstedte Finansministeriet værdipapirer for 30,2 billioner dollars i regnskabsåret 2025 – et beløb svarende til 36% af hele den amerikanske økonomi. Det er meget papir, der rammer markedet, og det har en pris.
Rentebetalingerne har været stigende i årevis, men springet til 1,2 billioner dollars markerer en ny milepæl. For ti år siden brugte regeringen mindre end halvdelen af det beløb på gældsbetjening. Stigningen afspejler både højere gældsniveauer og det faktum, at en stor del af den udestående gæld blev refinansieret til forhøjede renter, efter at Fed begyndte at stramme pengepolitikken i 2022.
Et obligationsmarkedspuslespil
En mærkelig ting: Federal Reserve sænkede sin referencerente med et helt procentpoint i slutningen af 2024, men renten på den 10-årige statsobligation bevægede sig næsten ikke. I september 2025 lå renten på benchmark-obligationen næsten præcis, hvor den var et år tidligere, på trods af disse 100 basispoint i nedsættelser. Handlere forventer typisk, at de langsigtede renter falder, når Fed lempelser, men det er ikke sket denne gang.
Misforholdet smitter af på realkreditlån. På trods af Fed's lempelsescyklus i 2024-2025 har de 30-årige fastforrentede realkreditrenter holdt sig fast mellem 6,8% og 7,1%. Spændet mellem disse realkreditrenter og den 10-årige statsrente udvidede sig til tre hele procentpoint i 2023-2024 – et tegn på, at långivere og investorer kræver mere kompensation for risiko, ikke mindre.
Refinansiering af en 9 billioner dollars mur
En del af presset kommer fra den enorme mængde gæld, der skal rulles over. I regnskabsåret 2025 udløb statsobligationer for 9,1 billioner dollars og skulle refinansieres. Det er cirka en fjerdedel af den samlede omsættelige gældsbeholdning, der skifter i løbet af et enkelt år. Hver ny udstedelse låser dagens renter fast, som stadig er historisk høje på trods af Fed's rentenedsættelser.
Kombinationen af vedvarende underskud, store refinansieringsbehov og et obligationsmarked, der nægter at stige ved rentenedsættelser, rejser et svært spørgsmål: drives de langsigtede renter af noget andet end Fed's politik? Mange markedsdeltagere peger på den stigende udbud af statsobligationer som en faktor. Når regeringen låner så meget, skal nogen købe papirerne, og prisen – det vil sige renten – justeres i overensstemmelse hermed.
Hvad kommer nu
Finansministeriet offentliggør sin næste kvartalsvise refinansieringsplan i slutningen af oktober, hvor det beskriver, hvor meget gæld det planlægger at auktionere i de kommende måneder. Hvis udstedelsestempoet forbliver højt, kan presset på renterne fortsætte, hvilket holder låneomkostningerne høje for både regeringen og private låntagere. CBO's underskudsprognoser tyder på, at matematikken ikke bliver lettere herfra.
