Боргове навантаження федерального уряду перевищило $37,6 трильйона у вересні 2025 року, а витрати на обслуговування цього запозичення стрімко зростають. Річні виплати відсотків за боргом досягли $1,2 трильйона у фіскальному 2025 році, згідно з даними Міністерства фінансів США — ця сума тепер перевищує те, що уряд витрачає на Medicare або національну оборону.
Вартість запозичень
Бюджетне управління Конгресу прогнозує, що річні дефіцити залишатимуться вище $2 трильйонів протягом наступного десятиліття, тобто борг продовжуватиме зростати. Для фінансування цього дефіциту Міністерство фінансів випустило $30,2 трильйона ринкових цінних паперів протягом фіскального 2025 року — сума, що дорівнює 36% всієї економіки США. Це величезний обсяг паперів, що потрапляють на ринок, і це має свою ціну.
Виплати відсотків зростають роками, але стрибок до $1,2 трильйона є новим рубежем. Десять років тому уряд витрачав на обслуговування боргу менше половини цієї суми. Це зростання відображає як вищий рівень боргу, так і той факт, що значна частина непогашених зобов'язань була рефінансована за підвищеними ставками після того, як ФРС почала жорстку монетарну політику у 2022 році.
Загадка ринку облігацій
Одна дивна річ: Федеральна резервна система знизила свою базову ставку на цілий відсотковий пункт наприкінці 2024 року, але дохідність 10-річних казначейських облігацій майже не змінилася. До вересня 2025 року дохідність базового паперу була майже точно такою ж, як рік тому, незважаючи на ці 100 базисних пунктів зниження. Трейдери зазвичай очікують, що довгострокові дохідності падатимуть, коли ФРС пом'якшує політику, але цього разу цього не сталося.
Цей розрив впливає на іпотеку. Незважаючи на цикл пом'якшення ФРС у 2024-2025 роках, ставки за 30-річними іпотеками з фіксованою процентною ставкою залишаються на рівні від 6,8% до 7,1%. Спред між цими іпотечними ставками та дохідністю 10-річних казначейських облігацій розширився до трьох повних відсоткових пунктів у 2023-2024 роках — це ознака того, що кредитори та інвестори вимагають більшої компенсації за ризик, а не меншої.
Рефінансування стіни в $9 трильйонів
Частина тиску спричинена величезним обсягом боргу, що потребує рефінансування. У фіскальному 2025 році $9,1 трильйона казначейських цінних паперів підлягали погашенню і мали бути рефінансовані. Це приблизно чверть всього ринку боргових паперів, що переоформлюється за один рік. Кожен новий випуск фіксує поточні дохідності, які все ще історично високі, незважаючи на зниження ставок ФРС.
Поєднання постійних дефіцитів, великих потреб у рефінансуванні та ринку облігацій, який відмовляється рости на тлі зниження ставок, ставить складне питання: чи обумовлені довгострокові процентні ставки чимось іншим, ніж політика ФРС? Багато учасників ринку вказують на зростаючу пропозицію казначейських облігацій як на фактор. Коли уряд позичає так багато, хтось має купувати ці папери, і ціна — тобто дохідність — відповідно коригується.
Що далі
Міністерство фінансів оприлюднить свій наступний квартальний графік рефінансування наприкінці жовтня, детально описуючи, який обсяг боргу планується продати на аукціонах у найближчі місяці. Якщо темп випуску залишиться високим, тиск на дохідності може тривати, підтримуючи високі витрати на запозичення як для уряду, так і для приватних позичальників. Прогнози дефіциту Бюджетного управління Конгресу свідчать про те, що ситуація не стане простішою.
