2025年9月，美国联邦政府债务负担突破37.6万亿美元，且偿债成本正在迅速攀升。根据财政部数据，2025财年债务年利息支付达到1.2万亿美元——这一数字已超过政府在医疗保险或国防上的支出。
借贷成本
国会预算办公室预计，未来十年年度赤字将保持在2万亿美元以上，这意味着债务将继续增长。为弥补这一缺口，财政部在2025财年发行了30.2万亿美元的可流通证券——相当于整个美国经济总量的36%。大量债券涌入市场，并带来相应的代价。
利息支付多年来持续攀升，但突破1.2万亿美元是一个新的里程碑。十年前，政府用于偿债的支出还不到现在的一半。这一激增既反映了更高的债务水平，也表明在美联储2022年开始收紧政策后，大量未偿债务以高利率进行了再融资。
债券市场之谜
一个奇怪的现象：美联储在2024年末将基准利率下调了整整一个百分点，但10年期国债收益率几乎没有变化。截至2025年9月，基准国债收益率与一年前几乎持平，尽管有100个基点的降息。交易员通常预计，当美联储放松政策时，长期收益率会下降，但这次并未发生。
这种脱节正在影响抵押贷款市场。尽管美联储在2024-2025年处于宽松周期，30年期固定抵押贷款利率仍维持在6.8%至7.1%之间。这些抵押贷款利率与10年期国债收益率之间的利差在2023-2024年扩大至整整三个百分点——这表明贷款机构和投资者要求更高的风险补偿，而非更少。
再融资之墙：9万亿美元到期
压力部分来自需要展期的巨额债务。2025财年，有9.1万亿美元的国债到期，必须进行再融资。这相当于整个可流通债务存量的约四分之一在一年内转换。每一次新发行都锁定了当前的收益率，而尽管美联储降息，这些收益率仍处于历史高位。
持续的赤字、庞大的再融资需求，以及面对降息拒绝上涨的债券市场，引发了一个尖锐问题：长期利率是否受到美联储政策以外的因素驱动？许多市场参与者将国债供应增加视为一个因素。当政府如此大规模借贷时，必须有人购买这些债券，而价格——即收益率——会相应调整。
接下来会怎样
财政部将于10月下旬发布下一季度再融资计划，详细说明未来几个月计划拍卖多少债务。如果发行节奏保持强劲，收益率可能继续承压，从而维持政府和私人借款人的高借贷成本。国会预算办公室的赤字预测表明，这种情况不会变得更容易。
