Beban utang pemerintah federal mencapai $37,6 triliun pada September 2025, dan biaya untuk membayar pinjaman tersebut meningkat pesat. Pembayaran bunga tahunan atas utang mencapai $1,2 triliun pada tahun fiskal 2025, menurut data Departemen Keuangan — angka yang kini melebihi pengeluaran pemerintah untuk Medicare atau pertahanan nasional.
Biaya Pinjaman
Kantor Anggaran Kongres (CBO) memproyeksikan defisit tahunan akan tetap di atas $2 triliun dalam satu dekade ke depan, yang berarti utang akan terus bertambah. Untuk membiayai kekurangan tersebut, Departemen Keuangan menerbitkan $30,2 triliun dalam bentuk surat berharga yang dapat dipasarkan selama tahun fiskal 2025 — jumlah yang setara dengan 36% dari seluruh perekonomian AS. Itu adalah banyaknya kertas yang masuk ke pasar, dan itu datang dengan biaya.
Pembayaran bunga telah meningkat selama bertahun-tahun, tetapi lonjakan menjadi $1,2 triliun menandai tonggak baru. Sepuluh tahun lalu, pemerintah menghabiskan kurang dari setengah jumlah itu untuk pembayaran utang. Lonjakan ini mencerminkan baik tingkat utang yang lebih tinggi maupun fakta bahwa sebagian besar utang yang beredar dibiayai kembali pada suku bunga yang lebih tinggi setelah The Fed mulai mengetatkan kebijakan pada tahun 2022.
Teka-Teki Pasar Obligasi
Satu hal yang aneh: Federal Reserve memangkas suku bunga acuannya sebesar satu poin persentase penuh pada akhir tahun 2024, tetapi imbal hasil Treasury 10 tahun hampir tidak bergerak. Pada September 2025, imbal hasil obligasi acuan hampir persis sama dengan setahun sebelumnya, meskipun ada pemotongan 100 basis poin. Pedagang biasanya mengharapkan imbal hasil jangka panjang turun ketika The Fed melonggarkan kebijakan, tetapi hal itu tidak terjadi kali ini.
Kesenjangan ini merembet ke hipotek. Meskipun siklus pelonggaran The Fed pada tahun 2024-2025, suku bunga hipotek tetap 30 tahun masih bertahan di antara 6,8% dan 7,1%. Selisih antara suku bunga hipotek tersebut dan imbal hasil Treasury 10 tahun melebar menjadi tiga poin persentase penuh pada tahun 2023-2024 — sebuah tanda bahwa pemberi pinjaman dan investor menuntut kompensasi lebih besar atas risiko, bukan lebih sedikit.
Refinansiasi Tembok $9 Triliun
Sebagian tekanan berasal dari volume utang yang luar biasa yang perlu diperpanjang. Pada tahun fiskal 2025, $9,1 triliun dalam surat berharga Treasury jatuh tempo dan harus dibiayai kembali. Itu kira-kira seperempat dari seluruh stok utang yang dapat dipasarkan yang berputar dalam satu tahun. Setiap penerbitan baru mengunci imbal hasil saat ini, yang masih tinggi secara historis meskipun ada pemotongan suku bunga The Fed.
Kombinasi dari defisit yang persisten, kebutuhan refinansiasi yang besar, dan pasar obligasi yang menolak untuk rally pada pemotongan suku bunga menimbulkan pertanyaan sulit: apakah suku bunga jangka panjang didorong oleh sesuatu selain kebijakan The Fed? Banyak pelaku pasar menunjukkan peningkatan pasokan Treasury sebagai faktor. Ketika pemerintah meminjam sebanyak itu, seseorang harus membeli surat berharga tersebut, dan harga — yang berarti imbal hasil — menyesuaikan sesuai.
Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya
Departemen Keuangan akan merilis jadwal pembiayaan kembali triwulanan berikutnya pada akhir Oktober, merinci berapa banyak utang yang akan dilelang dalam beberapa bulan ke depan. Jika laju penerbitan tetap tinggi, tekanan pada imbal hasil dapat berlanjut, menjaga biaya pinjaman tetap tinggi bagi pemerintah dan peminjam swasta. Proyeksi defisit CBO menunjukkan bahwa hitungannya tidak akan menjadi lebih mudah dari sini.
