Долговая нагрузка федерального правительства превысила $37,6 трлн в сентябре 2025 года, а стоимость обслуживания этого долга быстро растет. Годовые процентные выплаты по долгу достигли $1,2 трлн в 2025 финансовом году, согласно данным Минфина — сумма, которая теперь превышает расходы правительства на Medicare или на национальную оборону.
Стоимость заимствований
Бюджетное управление Конгресса (CBO) прогнозирует, что годовой дефицит останется выше $2 трлн в течение следующего десятилетия, а значит, долг будет продолжать расти. Для финансирования этого дефицита Минфин выпустил $30,2 трлн рыночных ценных бумаг в 2025 финансовом году — сумма, равная 36% всей экономики США. Это большой объем бумаг, поступающих на рынок, и он имеет свою цену.
Процентные выплаты росли годами, но скачок до $1,2 трлн знаменует собой новую веху. Десять лет назад правительство тратило менее половины этой суммы на обслуживание долга. Рост отражает как более высокий уровень долга, так и тот факт, что значительная часть непогашенного долга была рефинансирована по повышенным ставкам после того, как ФРС начала ужесточение политики в 2022 году.
Загадка рынка облигаций
Одна странность: Федеральная резервная система снизила свою базовую ставку на целый процентный пункт в конце 2024 года, но доходность 10-летних казначейских облигаций почти не изменилась. К сентябрю 2025 года доходность эталонных облигаций оставалась почти точно на уровне годом ранее, несмотря на снижение на 100 базисных пунктов. Трейдеры обычно ожидают, что долгосрочные доходности упадут, когда ФРС смягчает политику, но в этот раз этого не произошло.
Этот разрыв перекинулся на ипотеку. Несмотря на цикл смягчения ФРС в 2024-2025 годах, ставки по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам остались на уровне между 6,8% и 7,1%. Спред между этими ипотечными ставками и доходностью 10-летних казначейских облигаций расширился до трех полных процентных пунктов в 2023-2024 годах — признак того, что кредиторы и инвесторы требуют больше компенсации за риск, а не меньше.
Рефинансирование долга на $9 трлн
Часть давления обусловлена огромным объемом долга, который необходимо рефинансировать. В 2025 финансовом году срок погашения наступил для $9,1 трлн казначейских ценных бумаг, которые пришлось рефинансировать. Это примерно четверть всего рыночного долга, подлежащего погашению за один год. Каждый новый выпуск фиксирует сегодняшние доходности, которые всё еще исторически высоки, несмотря на снижение ставок ФРС.
Сочетание устойчивого дефицита, значительных потребностей в рефинансировании и рынка облигаций, который отказывается расти на фоне снижения ставок, ставит сложный вопрос: обусловлены ли долгосрочные процентные ставки чем-то иным, кроме политики ФРС? Многие участники рынка указывают на растущее предложение казначейских облигаций как на фактор. Когда правительство занимает так много, кто-то должен купить эти бумаги, и цена — то есть доходность — корректируется соответствующим образом.
Что будет дальше
Минфин опубликует свой следующий квартальный график рефинансирования в конце октября, с указанием объема долга, который он планирует разместить на аукционах в ближайшие месяцы. Если темпы эмиссии останутся высокими, давление на доходности может продолжиться, удерживая стоимость заимствований на высоком уровне как для правительства, так и для частных заемщиков. Прогнозы дефицита CBO показывают, что математика не становится проще.
