Den federala regeringens skuldbelastning passerade 37,6 biljoner dollar i september 2025, och kostnaden för att betjäna denna upplåning ökar snabbt. Årliga räntebetalningar på skulden nådde 1,2 biljoner dollar under räkenskapsåret 2025, enligt uppgifter från Treasury – en summa som nu överstiger vad regeringen spenderar på antingen Medicare eller nationellt försvar.
Kostnaden för upplåning
Congressional Budget Office (CBO) prognostiserar att årliga underskott kommer att ligga över 2 biljoner dollar under det kommande decenniet, vilket innebär att skulden kommer att fortsätta växa. För att finansiera detta underskott emitterade Treasury marknadsnoterade värdepapper för 30,2 biljoner dollar under räkenskapsåret 2025 – en summa som motsvarar 36 % av hela USA:s ekonomi. Det är mycket papper som kommer ut på marknaden, och det har ett pris.
Räntebetalningarna har stigit i flera år, men hoppet till 1,2 biljoner dollar markerar en ny milstolpe. För tio år sedan spenderade regeringen mindre än hälften av det beloppet på skuldtjänst. Ökningen återspeglar både högre skuldnivåer och det faktum att en stor del av det utestående beståndet refinansierades till högre räntor efter att Fed började strama åt penningpolitiken 2022.
En gåta på obligationsmarknaden
En märklig sak: Federal Reserve sänkte sin styrränta med en hel procentenhet i slutet av 2024, men den 10-åriga statsobligationsräntan rörde sig knappt. I september 2025 låg avkastningen på referensobligationen nästan exakt där den var ett år tidigare, trots dessa 100 räntepunkters sänkningar. Handlare förväntar sig vanligtvis att långa räntor faller när Fed lättar, men så har inte skett den här gången.
Avvikelsen sprider sig till bolån. Trots Fed:s lättnadscykel 2024-2025 har 30-åriga fasta bolåneräntor fastnat mellan 6,8 % och 7,1 %. Spreaden mellan dessa bolåneräntor och den 10-åriga statsobligationsräntan vidgades till tre hela procentenheter under 2023-2024 – ett tecken på att långivare och investerare kräver mer kompensation för risk, inte mindre.
Refinansiering av en 9 biljoner dollar vägg
En del av trycket kommer från den enorma volymen skuld som måste rullas över. Under räkenskapsåret 2025 förföll 9,1 biljoner dollar i statsobligationer och måste refinansieras. Det är ungefär en fjärdedel av hela det marknadsnoterade skuldbeståndet som byts ut på ett enda år. Varje ny emission låser in dagens avkastning, som fortfarande är historiskt hög trots Fed:s räntesänkningar.
Kombinationen av ihållande underskott, stora refinansieringsbehov och en obligationsmarknad som vägrar stiga på räntesänkningar väcker en svår fråga: drivs långa räntor av något annat än Fed:s politik? Många marknadsaktörer pekar på det ökande utbudet av statsobligationer som en faktor. När regeringen lånar så mycket måste någon köpa pappret, och priset – det vill säga avkastningen – anpassas därefter.
Vad händer härnäst
Treasury kommer att publicera sitt nästa kvartalsvisa refundering-schema i slutet av oktober, med detaljer om hur mycket skuld man planerar att auktionera ut under de kommande månaderna. Om emissionstakten förblir hög kan trycket på avkastningen fortsätta, vilket håller upplåningskostnaderna höga för både staten och privata låntagare. CBO:s underskottsprognoser antyder att matematiken inte blir lättare härifrån.
