Obciążenie długiem rządu federalnego przekroczyło 37,6 biliona dolarów we wrześniu 2025 roku, a koszty obsługi tego zadłużenia szybko rosną. Roczne płatności odsetkowe od długu osiągnęły 1,2 biliona dolarów w roku fiskalnym 2025, według danych Departamentu Skarbu – to kwota, która obecnie przewyższa wydatki rządu na Medicare lub obronę narodową.
Koszt pożyczania
Kongresowe Biuro Budżetowe (CBO) prognozuje, że roczne deficyty pozostaną powyżej 2 bilionów dolarów przez następną dekadę, co oznacza, że dług będzie nadal rósł. Aby sfinansować ten niedobór, Departament Skarbu wyemitował w roku fiskalnym 2025 zbywalne papiery wartościowe o wartości 30,2 biliona dolarów – co stanowi 36% całej gospodarki USA. To dużo papierów trafiających na rynek, co wiąże się z kosztami.
Płatności odsetkowe rosną od lat, ale skok do 1,2 biliona dolarów to nowy kamień milowy. Dziesięć lat temu rząd wydawał na obsługę długu mniej niż połowę tej kwoty. Ten gwałtowny wzrost odzwierciedla zarówno wyższy poziom zadłużenia, jak i fakt, że znaczna część zaległego długu została refinansowana po wyższych stopach po zaostrzeniu polityki przez Fed w 2022 roku.
Zagadka rynku obligacji
Jedna osobliwość: Rezerwa Federalna obniżyła swoją stopę referencyjną o pełny punkt procentowy pod koniec 2024 roku, ale rentowność 10-letnich obligacji skarbowych prawie się nie zmieniła. We wrześniu 2025 roku rentowność obligacji referencyjnej znajdowała się niemal dokładnie na tym samym poziomie co rok wcześniej, pomimo tych 100 punktów bazowych obniżek. Inwestorzy zazwyczaj oczekują, że rentowności długoterminowe spadną, gdy Fed łagodzi politykę, ale tym razem tak się nie stało.
Rozbieżność ta przenosi się na kredyty hipoteczne. Pomimo cyklu łagodzenia Fed w latach 2024–2025, oprocentowanie 30-letnich kredytów hipotecznych o stałym oprocentowaniu utrzymuje się w przedziale 6,8–7,1%. Spread między tymi stopami hipotecznymi a rentownością 10-letnich obligacji skarbowych rozszerzył się do trzech pełnych punktów procentowych w latach 2023–2024 – co jest oznaką, że pożyczkodawcy i inwestorzy domagają się wyższej rekompensaty za ryzyko, a nie niższej.
Refinansowanie ściany o wartości 9 bilionów dolarów
Część presji wynika z ogromnej ilości długu wymagającego odnowienia. W roku fiskalnym 2025 zapadły papiery skarbowe o wartości 9,1 biliona dolarów, które trzeba było refinansować. To mniej więcej jedna czwarta całego zbywalnego długu, która została odnowiona w ciągu jednego roku. Każda nowa emisja zabezpiecza dzisiejsze rentowności, które wciąż są historycznie wysokie pomimo obniżek stóp Fed.
Połączenie utrzymujących się deficytów, dużych potrzeb refinansowych i rynku obligacji, który nie chce rosnąć po obniżkach stóp, rodzi trudne pytanie: czy stopy długoterminowe są kształtowane przez coś innego niż polityka Fed? Wielu uczestników rynku wskazuje na rosnącą podaż obligacji skarbowych jako czynnik. Gdy rząd pożycza tak dużo, ktoś musi kupić te papiery, a cena – czyli rentowność – dostosowuje się odpowiednio.
Co dalej
Departament Skarbu opublikuje swój następny kwartalny harmonogram emisji refinansujących pod koniec października, szczegółowo określając, ile długu planuje zaoferować na aukcjach w nadchodzących miesiącach. Jeśli tempo emisji pozostanie wysokie, presja na rentowności może się utrzymać, utrzymując wysokie koszty pożyczania zarówno dla rządu, jak i prywatnych pożyczkobiorców. Prognozy deficytu CBO sugerują, że matematyka nie stanie się łatwiejsza.
