Il carico del debito del governo federale ha superato i 37,6 trilioni di dollari a settembre 2025, e il costo per servire questo debito sta aumentando rapidamente. I pagamenti annuali di interessi sul debito hanno raggiunto 1,2 trilioni di dollari nell'anno fiscale 2025, secondo i dati del Tesoro — una cifra che ora supera quanto il governo spende per Medicare o per la difesa nazionale.
Il costo del debito
Il Congressional Budget Office prevede che i deficit annuali rimarranno sopra i 2 trilioni di dollari per il prossimo decennio, il che significa che il debito continuerà a crescere. Per finanziare questo disavanzo, il Tesoro ha emesso 30,2 trilioni di dollari in titoli negoziabili durante l'anno fiscale 2025 — un importo pari al 36% dell'intera economia statunitense. È molta carta che arriva sul mercato, e ha un prezzo.
I pagamenti di interessi sono aumentati per anni, ma il balzo a 1,2 trilioni di dollari segna una nuova pietra miliare. Dieci anni fa, il governo spendeva meno della metà di tale importo per il servizio del debito. L'impennata riflette sia livelli di debito più elevati sia il fatto che gran parte dello stock in circolazione è stato rifinanziato a tassi elevati dopo che la Fed ha iniziato a inasprire la politica monetaria nel 2022.
Un enigma del mercato obbligazionario
Una cosa strana: la Federal Reserve ha tagliato il suo tasso di riferimento di un intero punto percentuale alla fine del 2024, ma il rendimento del Treasury a 10 anni si è mosso a malapena. A settembre 2025, il rendimento del titolo di riferimento si trovava quasi esattamente dove era un anno prima, nonostante quei 100 punti base di tagli. I trader di solito si aspettano che i rendimenti a lungo termine scendano quando la Fed allenta, ma questa volta non è successo.
Il disallineamento si sta riversando sui mutui. Nonostante il ciclo di allentamento della Fed nel 2024-2025, i tassi fissi dei mutui trentennali sono rimasti bloccati tra il 6,8% e il 7,1%. Lo spread tra questi tassi ipotecari e il rendimento del Treasury a 10 anni si è ampliato fino a tre punti percentuali pieni nel 2023-2024 — un segno che istituti di credito e investitori chiedono una maggiore compensazione per il rischio, non minore.
Rifinanziare un muro da 9 trilioni di dollari
Parte della pressione deriva dal volume puro di debito che deve essere rinnovato. Nell'anno fiscale 2025, 9,1 trilioni di dollari in titoli del Tesoro sono scaduti e hanno dovuto essere rifinanziati. Si tratta di circa un quarto dell'intero stock di debito negoziabile che si rinnova in un solo anno. Ogni nuova emissione fissa i rendimenti odierni, che sono ancora storicamente alti nonostante i tagli dei tassi della Fed.
La combinazione di deficit persistenti, pesanti esigenze di rifinanziamento e un mercato obbligazionario che si rifiuta di rally sui tagli dei tasti solleva una domanda difficile: i tassi di interesse a lungo termine sono guidati da qualcosa di diverso dalla politica della Fed? Molti partecipanti al mercato indicano l'offerta crescente di Treasuries come un fattore. Quando il governo prende in prestito così tanto, qualcuno deve comprare la carta, e il prezzo — cioè il rendimento — si adegua di conseguenza.
Cosa succede dopo
Il Tesoro pubblicherà il suo prossimo calendario trimestrale di rifinanziamento a fine ottobre, dettagliando quanto debito prevede di mettere all'asta nei mesi a venire. Se il ritmo delle emissioni rimane pesante, la pressione sui rendimenti potrebbe continuare, mantenendo alti i costi di finanziamento sia per il governo che per i mutuatari privati. Le proiezioni del deficit del CBO suggeriscono che la matematica non diventa più facile da qui.
