Beban hutang kerajaan persekutuan melepasi $37.6 trilion pada September 2025, dan kos perkhidmatan pinjaman itu semakin meningkat dengan pantas. Bayaran faedah tahunan ke atas hutang mencapai $1.2 trilion dalam tahun fiskal 2025, menurut data Perbendaharaan — angka yang kini melebihi perbelanjaan kerajaan sama ada untuk Medicare atau pertahanan negara.
Kos Pinjaman
Pejabat Belanjawan Kongres (CBO) mengunjurkan defisit tahunan akan kekal melebihi $2 trilion untuk dekad akan datang, bermakna hutang akan terus berkembang. Untuk membiayai kekurangan itu, Perbendaharaan menerbitkan $30.2 trilion dalam sekuriti boleh dipasarkan sepanjang tahun fiskal 2025 — jumlah bersamaan dengan 36% daripada keseluruhan ekonomi AS. Itu banyak kertas yang memasuki pasaran, dan ia datang dengan tanda harga.
Bayaran faedah telah meningkat selama bertahun-tahun, tetapi lonjakan kepada $1.2 trilion menandakan pencapaian baharu. Sepuluh tahun lalu, kerajaan membelanjakan kurang daripada separuh daripada jumlah itu untuk perkhidmatan hutang. Lonjakan ini mencerminkan kedua-dua tahap hutang yang lebih tinggi dan fakta bahawa banyak stok tertunggak telah dibiayai semula pada kadar yang lebih tinggi selepas Fed mula mengetatkan pada 2022.
Teka-teki Pasaran Bon
Satu perkara yang pelik: Rizab Persekutuan (Fed) menurunkan kadar penanda arasnya sebanyak satu mata peratusan penuh pada akhir 2024, tetapi hasil Perbendaharaan 10 tahun hampir tidak berganjak. Menjelang September 2025, hasil pada nota penanda aras berada hampir tepat di tempat ia setahun sebelumnya, walaupun terdapat pemotongan 100 mata asas tersebut. Pedagang biasanya menjangkakan hasil jangka panjang akan jatuh apabila Fed melonggarkan, tetapi itu tidak berlaku kali ini.
Ketiadaan hubungan ini menular ke gadai janji. Walaupun kitaran pelonggaran Fed pada 2024-2025, kadar gadai janji tetap 30 tahun kekal terhenti antara 6.8% dan 7.1%. Spread antara kadar gadai janji tersebut dan hasil Perbendaharaan 10 tahun melebar kepada tiga mata peratusan penuh pada 2023-2024 — tanda bahawa pemberi pinjaman dan pelabur menuntut lebih pampasan untuk risiko, bukan kurang.
Pembiayaan Semula Tembok $9 Trilion
Sebahagian daripada tekanan datang daripada jumlah hutang yang perlu dilunaskan. Dalam tahun fiskal 2025, $9.1 trilion dalam sekuriti Perbendaharaan matang dan terpaksa dibiayai semula. Itu kira-kira satu perempat daripada keseluruhan stok hutang boleh dipasarkan yang bertukar dalam satu tahun. Setiap penerbitan baharu mengunci hasil hari ini, yang masih tinggi dari segi sejarah walaupun pemotongan kadar Fed.
Gabungan defisit yang berterusan, keperluan pembiayaan semula yang berat, dan pasaran bon yang enggan melonjak akibat pemotongan kadar menimbulkan persoalan sukar: adakah kadar faedah jangka panjang didorong oleh sesuatu selain daripada dasar Fed? Ramai peserta pasaran menunjuk kepada peningkatan bekalan Perbendaharaan sebagai faktor. Apabila kerajaan meminjam sebanyak itu, seseorang perlu membeli kertas itu, dan harga — iaitu hasil — menyesuaikan diri dengan sewajarnya.
Apa Seterusnya
Perbendaharaan akan mengeluarkan jadual pembiayaan semula suku tahun seterusnya pada akhir Oktober, memperincikan berapa banyak hutang yang dirancang untuk dilelong dalam bulan-bulan akan datang. Jika kadar penerbitan kekal berat, tekanan ke atas hasil boleh berterusan, mengekalkan kos pinjaman yang tinggi bagi kedua-dua kerajaan dan peminjam swasta. Unjuran defisit CBO menunjukkan matematik tidak menjadi lebih mudah dari sini.
