נטל החוב של הממשל הפדרלי חצה את רף 37.6 טריליון דולר בספטמבר 2025, ועלות השירות של הלוואות אלו עולה במהירות. תשלומי הריבית השנתיים על החוב הגיעו ל-1.2 טריליון דולר בשנת הכספים 2025, על פי נתוני האוצר - נתון העולה כעת על ההוצאה הממשלתית על תוכנית מדיקייר או על ההגנה הלאומית.
עלות ההלוואות
משרד התקציבים של הקונגרס צופה שהגירעונות השנתיים יישארו מעל 2 טריליון דולר בעשור הקרוב, כלומר החוב ימשיך לגדול. כדי לממן את הגירעון הזה, האוצר הנפיק ניירות ערך סחירים בהיקף של 30.2 טריליון דולר במהלך שנת הכספים 2025 - סכום השווה ל-36% מהכלכלה האמריקאית כולה. מדובר בניירות רבים המציפים את השוק, והם מגיעים עם תג מחיר.
תשלומי הריבית עלו במשך שנים, אך הקפיצה ל-1.2 טריליון דולר מסמנת אבן דרך חדשה. לפני עשר שנים, הממשלה הוציאה פחות ממחצית הסכום הזה על שירות החוב. העלייה משקפת הן רמות חוב גבוהות יותר והן את העובדה שחלק גדול מהחוב הקיים מומן מחדש בריבית גבוהה לאחר שהפדרל ריזרב החל להדק את המדיניות ב-2022.
תעלומה בשוק האג"ח
דבר מוזר אחד: הפדרל ריזרב הוריד את הריבית הבסיסית בנקודת אחוז מלאה בסוף 2024, אך התשואה על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בקושי זזה. עד ספטמבר 2025, התשואה על האג"ח הבנצ'מרק עמדה כמעט בדיוק היכן שהייתה שנה קודם לכן, למרות קיצוץ של 100 נקודות בסיס. סוחרים מצפים בדרך כלל שהתשואות הארוכות ייפלו כשהפד מרגיע, אך הפעם זה לא קרה.
הניתוק מחלחל למשכנתאות. למרות מחזור ההקלה של הפד ב-2024-2025, ריבית המשכנתא הקבועה ל-30 שנה נותרה תקועה בין 6.8% ל-7.1%. הפער בין ריביות המשכנתא לתשואת האג"ח ל-10 שנים התרחב לשלוש נקודות אחוז מלאות ב-2023-2024 - סימן לכך שמלווים ומשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור סיכון, לא פחות.
מימון מחדש של חומת 9 טריליון דולר
חלק מהלחץ נובע מהנפח העצום של חוב שצריך להתגלגל מחדש. בשנת הכספים 2025, ניירות ערך ממשלתיים בהיקף של 9.1 טריליון דולר הבשילו והיה צורך לממן אותם מחדש. מדובר בכרבע ממלאי החוב הסחיר כולו שמתהפך בשנה אחת. כל הנפקה חדשה נועלת את התשואות הנוכחיות, שעדיין גבוהות היסטורית למרות קיצוצי הריבית של הפד.
השילוב של גירעונות מתמשכים, צורכי מימון מחדש כבדים, ושוק אג"ח שמסרב לעלות על רקע קיצוצי ריבית מעלה שאלה קשה: האם הריביות לטווח ארוך מונעות על ידי משהו אחר מלבד מדיניות הפד? משתתפי שוק רבים מצביעים על ההיצע הגובר של אג"ח ממשלתיות כגורם. כשהממשלה לווה כל כך הרבה, מישהו צריך לקנות את הניירות, והמחיר - כלומר התשואה - מתכוונן בהתאם.
מה הלאה
האוצר יפרסם את לוח הזמנים הרבעוני הבא למימון מחדש בסוף אוקטובר, ויפרט כמה חוב הוא מתכנן להנפיק במכרזים בחודשים הקרובים. אם קצב ההנפקות יישאר כבד, הלחץ על התשואות עלול להימשך, תוך שמירה על עלויות הלוואה גבוהות הן לממשלה והן ללווים פרטיים. תחזיות הגירעון של ה-CBO מרמזות שהמתמטיקה לא הופכת לקלה מכאן.
