Anchorage Digital advarer sine institutionelle kunder om, at Bitcoin covered-call-strategier, selvom de er populære som afkaststrategi, kan slå kraftigt tilbage, når BTC stiger markant. En ny undersøgelse fra depositaren, baseret på mere end 37.000 tilbagetest fra oktober 2021 til april 2026, viser, at en simpel covered-call-tilgang faktisk tabte penge over hele perioden – negative 0,5 % – selvom spot Bitcoin faldt 19,4 % i den seneste etårige periode.
De tal, der betyder noget
I året fra april 2025 til april 2026 gav en simpel 20-delta, 30-dages covered-call-strategi et nettoafkast på 5,5 %. Det opvejede næsten en tredjedel af nedgangen. Men ser man på hele 4,5-års-vinduet, vender billedet: den samme ufiltrerede strategi gav et negativt afkast på -0,5 % (-0,1 % årligt). Synderen er Bitcoins tendens til at stige kraftigt i vedvarende, autokorrelerede opture, hvilket tvinger short-call-skrivere til at sælge deres opside for billigt.
BTC-optionernes åbne interesse er steget omtrent tidoblet i løbet af de seneste fem år, toppede kortvarigt over 100 milliarder dollars ved udgangen af 2025 og svævede omkring 60 milliarder dollars i løbet af undersøgelsesperioden. IBIT-optioner, som blev lanceret i slutningen af 2024, er allerede vokset til at rivalisere Deribit som en førende platform for BTC-optioner. Denne likviditetsboom har gjort covered-call-strategier mere tilgængelige, men ikke mindre risikable.
'At samle mønter op foran en damptromle'
Anchorage beskriver kernen problemet ufiltreret: det er 'at samle mønter op foran en damptromle.' Bitcoins opside-volatilitetsrisikopræmie var i gennemsnit omkring to til tre gange så høj som for aktieindeks som SPY og QQQ efter 2024. Det betyder, at den præmie, sælgere indsamler, ofte ikke er nok til at kompensere for den lejlighedsvise eksplosive optur, der blæser gennem strike-prisen.
Undersøgelsen peger dog på en løsning. En disciplineret version med filtre – undgå stærkt bullish tendenser, kun sælg når implicit volatilitet er over sit 90-dages gennemsnit, brug en 75 % take-profit, et delta stop-loss og en 2-dages buffer – gav et covered-call-bidrag på 23,7 % over hele perioden (5,2 % årligt). Hage: den var kun på markedet 44 % af tiden. Det var ikke så meget en strategi som et timing-spil.
Den produktive korridor
Anchorage identificerede, at sweet spot for covered calls er at sælge 10- til 25-delta calls med løbetider på mindst 21 dage. Ved etårig horisont blev der observeret positive afkastrater på tværs af denne korridor. Implikationen er, at kortere eller dybere out-of-the-money calls ofte ikke genererer nok præmie til at have betydning, mens calls tættere på pengene bliver kørt over, når BTC bevæger sig.
For institutioner, der kaster sig over optionsbaserede afkastprodukter, er budskabet klart: standardversionen har været en tabende satsning over længere sigt. Den filtrerede version virker, men kun hvis man er villig til at sidde ude mere end halvdelen af tiden. Det næste spørgsmål er, om markedet kan absorbere den slags disciplin i stor skala.
