Η Anchorage Digital προειδοποιεί τους θεσμικούς πελάτες της ότι οι στρατηγικές covered-call στο Bitcoin, αν και δημοφιλείς ως μέθοδος απόδοσης, μπορεί να αποβούν μοιραίες όταν το BTC σημειώνει ισχυρή άνοδο. Μια νέα μελέτη του θεματοφύλακα, βασισμένη σε περισσότερες από 37.000 προσομοιώσεις από τον Οκτώβριο του 2021 έως τον Απρίλιο του 2026, διαπίστωσε ότι μια απλή στρατηγική covered-call έχασε χρήματα σε ολόκληρη την περίοδο — αρνητικό 0,5% — ακόμη και όταν το spot Bitcoin υποχώρησε κατά 19,4% στην πιο πρόσφατη ετήσια περίοδο.
Τα νούμερα που έχουν σημασία
Κατά τη διάρκεια του έτους από τον Απρίλιο του 2025 έως τον Απρίλιο του 2026, μια απλή στρατηγική covered-call 20-δέλτα, 30 ημερών απέφερε καθαρή απόδοση 5,5%. Αυτό αντιστάθμισε σχεδόν το ένα τρίτο της μείωσης. Αλλά κοιτάζοντας το πλήρες παράθυρο των 4,5 ετών η εικόνα ανατρέπεται: η ίδια μη φιλτραρισμένη στρατηγική είχε αρνητική απόδοση -0,5% (-0,1% ετησιοποιημένο). Ο ένοχος είναι η τάση του Bitcoin να εκτοξεύεται σε παρατεταμένα, αυτοσυσχετιζόμενα ράλι, που αναγκάζει τους πωλητές short-call να πουλήσουν το upside τους πολύ φτηνά.
Το ανοικτό ενδιαφέρον στα options BTC έχει διογκωθεί περίπου δεκαπλάσια τα τελευταία πέντε χρόνια, ξεπερνώντας για λίγο τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος του 2025 και κυμαινόμενο γύρω στα 60 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια της περιόδου μελέτης. Τα options IBIT, που ξεκίνησαν στα τέλη του 2024, έχουν ήδη αναπτυχθεί σε σημείο να ανταγωνίζονται το Deribit ως κορυφαίος χώρος για options BTC. Αυτή η έκρηξη ρευστότητας έχει κάνει τις στρατηγικές covered-call πιο προσιτές, αλλά όχι λιγότερο επικίνδυνες.
«Μαζεύεις πεντάρες μπροστά από έναν οδοστρωτήρα»
Η Anchorage περιγράφει το βασικό πρόβλημα ωμά: είναι «να μαζεύεις πεντάρες μπροστά από έναν οδοστρωτήρα». Το ασφάλιστρο κινδύνου για την αστάθεια του Bitcoin ήταν κατά μέσο όρο δύο έως τρεις φορές μεγαλύτερο από αυτό των δεικτών μετοχών όπως SPY και QQQ μετά το 2024. Αυτό σημαίνει ότι το ασφάλιστρο που συλλέγουν οι πωλητές συχνά δεν επαρκεί για να αντισταθμίσει την περιστασιακή εκρηκτική άνοδο που υπερβαίνει την τιμή εξάσκησης.
Η μελέτη υποδεικνύει μια εναλλακτική λύση. Μια πειθαρχημένη έκδοση με φίλτρα — αποφυγή έντονα ανοδικών τάσεων, πώληση μόνο όταν η τεκμαρτή μεταβλητότητα είναι πάνω από τον μέσο όρο 90 ημερών, χρήση take-profit 75%, stop-loss δέλτα και αποθεματικό 2 ημερών — απέφερε συνεισφορά covered-call 23,7% σε ολόκληρη την περίοδο (5,2% ετησιοποιημένο). Η παγίδα: ήταν στην αγορά μόνο το 44% του χρόνου. Δεν ήταν τόσο μια στρατηγική όσο ένα παιχνίδι χρονισμού.
Ο παραγωγικός διάδρομος
Η Anchorage εντόπισε ότι το ιδανικό σημείο για covered calls είναι η πώληση calls 10 έως 25 δέλτα με λήξεις τουλάχιστον 21 ημερών. Στο ορίζοντα ενός έτους, παρατηρήθηκαν θετικά ποσοστά απόδοσης σε αυτόν τον διάδρομο. Η συνέπεια είναι ότι τα βραχύτερης διάρκειας ή βαθύτερα out-of-the-money calls συχνά αποτυγχάνουν να δημιουργήσουν αρκετό ασφάλιστρο για να έχουν σημασία, ενώ τα calls πιο κοντά στο χρήμα συνθλίβονται όταν το BTC κινείται.
Για τα θεσμικά όργανα που συσσωρεύονται σε προϊόντα απόδοσης βασισμένα σε options, το μήνυμα είναι σαφές: η βασική έκδοση ήταν μια χαμένη επιλογή μακροπρόθεσμα. Η φιλτραρισμένη έκδοση λειτουργεί, αλλά μόνο αν είστε διατεθειμένοι να μείνετε εκτός περισσότερο από το μισό του χρόνου. Το επόμενο ερώτημα είναι αν η αγορά μπορεί να απορροφήσει αυτού του είδους την πειθαρχία σε μεγάλη κλίμακα.
