Anchorage Digital mette in guardia i clienti istituzionali sul fatto che le strategie di covered call su Bitcoin, pur essendo popolari come strumento di rendimento, possono rivelarsi controproducenti quando il BTC sale bruscamente. Un nuovo studio del custode, basato su oltre 37.000 backtest condotti da ottobre 2021 ad aprile 2026, ha rilevato che un approccio semplice di covered call ha effettivamente perso denaro nell'intero periodo — -0,5% — anche se il Bitcoin spot è calato del 19,4% nell'ultimo anno.
I numeri che contano
Nell'anno da aprile 2025 ad aprile 2026, una semplice strategia di covered call con delta 20 e scadenza a 30 giorni ha generato un rendimento netto del 5,5%. Ciò ha compensato quasi un terzo del drawdown. Ma guardando l'intera finestra di 4,5 anni, il quadro si capovolge: la stessa strategia senza filtri ha prodotto un rendimento negativo del -0,5% (-0,1% annualizzato). Il colpevole è la tendenza del Bitcoin a salire con forza in rally sostenuti e autocorrelati, che costringe gli scrittori di call corte a vendere il loro rialzo a prezzi troppo bassi.
L'interesse aperto per le opzioni su BTC è aumentato di circa dieci volte negli ultimi cinque anni, superando brevemente i 100 miliardi di dollari alla fine del 2025 e attestandosi intorno ai 60 miliardi durante il periodo dello studio. Le opzioni IBIT, lanciate a fine 2024, sono già cresciute fino a rivaleggiare con Deribit come principale piattaforma per le opzioni BTC. Questo boom di liquidità ha reso le strategie di covered call più accessibili, ma non meno rischiose.
'Raccogliere spiccioli davanti a un rullo compressore'
Anchorage descrive il problema centrale senza giri di parole: è 'raccogliere spiccioli davanti a un rullo compressore'. Il premio per il rischio di volatilità al rialzo del Bitcoin è stato in media circa due o tre volte superiore a quello degli indici azionari come SPY e QQQ dopo il 2024. Ciò significa che il premio incassato dai venditori spesso non è sufficiente a compensare l'occasionale rally esplosivo che supera lo strike.
Lo studio mostra comunque una soluzione alternativa. Una versione disciplinata con filtri — evitare trend fortemente rialzisti, vendere solo quando la volatilità implicita è superiore alla media degli ultimi 90 giorni, utilizzare un take-profit al 75%, uno stop-loss sul delta e un buffer di 2 giorni — ha dato un contributo di covered call del 23,7% nell'intero periodo (5,2% annualizzato). Il problema: è stata presente sul mercato solo per il 44% del tempo. Non era una strategia, ma un gioco di tempismo.
Il corridoio produttivo
Anchorage ha identificato che il punto ideale per le covered call è vendere call con delta compreso tra 10 e 25 e scadenze di almeno 21 giorni. All'orizzonte di un anno, sono stati osservati tassi di rendimento positivi in quel corridoio. L'implicazione è che le call con scadenze più brevi o più out-of-the-money spesso non generano premio sufficiente per essere rilevanti, mentre quelle più vicine al denaro vengono travolte quando il BTC si muove.
Per le istituzioni che si gettano sui prodotti di rendimento basati su opzioni, il messaggio è chiaro: la versione semplice è stata una scommessa perdente nel lungo termine. La versione filtrata funziona, ma solo se si è disposti a stare fuori dal mercato per più della metà del tempo. La prossima domanda è se il mercato possa assorbire questo tipo di disciplina su larga scala.
