Anchorage Digital își avertizează clienții instituționali că strategiile de tip covered-call pe Bitcoin, deși populare ca metodă de generare a randamentului, pot da greș atunci când BTC înregistrează creșteri puternice. Un nou studiu realizat de custode, bazat pe peste 37.000 de backtesturi efectuate din octombrie 2021 până în aprilie 2026, a constatat că o abordare simplă de tip covered-call a generat de fapt pierderi pe întreaga perioadă - minus 0,5% -, chiar dacă prețul spot al Bitcoin a scăzut cu 19,4% în intervalul de un an cel mai recent.
Cifrele care contează
În perioada aprilie 2025 - aprilie 2026, o strategie simplă de covered-call cu delta 20 și scadență la 30 de zile a generat un randament net de 5,5%. Aceasta a compensat aproape o treime din scădere. Însă, privind fereastra completă de 4,5 ani, imaginea se inversează: aceeași strategie nefiltrată a produs un randament negativ de -0,5% (-0,1% anualizat). Vinovatul este tendința Bitcoin de a crește puternic în raliuri susținute și autocorelate, ceea ce obligă vânzătorii de call-uri short să își cedeze upside-ul la un preț prea mic.
Volumul deschis al opțiunilor BTC a crescut de aproximativ zece ori în ultimii cinci ani, depășind pe scurt 100 de miliarde de dolari la sfârșitul anului 2025 și situându-se în jurul a 60 de miliarde de dolari în perioada studiului. Opțiunile IBIT, lansate la sfârșitul anului 2024, au crescut deja până la a rivaliza cu Deribit ca principala platformă pentru opțiunile BTC. Această explozie a lichidității a făcut strategiile de tip covered-call mai accesibile, dar nu și mai puțin riscante.
„Aduni bănuți din fața unui buldozer”
Anchorage descrie problema de bază în termeni direcți: este precum „adunatul bănuților din fața unui buldozer”. Prima de risc pentru volatilitatea ascendentă a Bitcoin a fost, în medie, de două până la trei ori mai mare decât cea a indicilor de referință pentru acțiuni, precum SPY și QQQ, după 2024. Aceasta înseamnă că prima pe care o colectează vânzătorii de opțiuni adesea nu este suficientă pentru a compensa raliul exploziv ocazional care depășește prețul de exercitare.
Studiul indică totuși o soluție. O versiune disciplinată, cu filtre - evitarea tendințelor puternic optimiste, vânzarea doar atunci când volatilitatea implicită este peste media sa pe 90 de zile, utilizarea unui take-profit de 75%, a unui stop-loss pe delta și a unui buffer de 2 zile - a generat o contribuție de tip covered-call de 23,7% pe întreaga perioadă (5,2% anualizat). Problema: a fost activă pe piață doar 44% din timp. Nu a fost o strategie propriu-zisă, ci mai degrabă un joc de sincronizare.
Coridorul productiv
Anchorage a identificat că punctul optim pentru covered-call-uri este vânzarea de call-uri cu delta între 10 și 25 și scadențe de cel puțin 21 de zile. La orizontul de un an, s-au observat rate de randament pozitive în acest coridor. Implicația este că opțiunile call cu scadență mai scurtă sau mai deep out-of-the-money adesea nu generează suficientă primă pentru a conta, în timp ce call-urile mai aproape de preț sunt „călcate de buldozer” atunci când BTC se mișcă.
Pentru instituțiile care se înghesuie în produse de randament bazate pe opțiuni, mesajul este clar: versiunea simplă a fost un pariu pierzător pe termen lung. Varianta filtrată funcționează, dar numai dacă ești dispus să stai pe margine mai mult de jumătate din timp. Următoarea întrebare este dacă piața poate absorbi acest tip de disciplină la scară largă.
