Anchorage Digital advarer institusjonelle kunder om at Bitcoin covered-call-strategier, selv om de er populære som avkastningsspill, kan slå tilbake kraftig når BTC stiger brått. En ny studie fra forvalteren, basert på mer enn 37 000 backtester fra oktober 2021 til april 2026, viser at en grunnleggende covered-call-tilnærming faktisk tapte penger over hele perioden – minus 0,5 % – selv om spot Bitcoin falt 19,4 % det siste året.
Tallene som betyr noe
I løpet av året fra april 2025 til april 2026 ga en enkel 20-delta, 30-dagers covered-call-strategi en nettoavkastning på 5,5 %. Det oppveide nesten en tredjedel av nedgangen. Men ser man på hele det 4,5 år lange vinduet, snur bildet: den samme ufiltrerte strategien ga en negativ avkastning på -0,5 % (-0,1 % årlig). Skylden ligger i Bitcoins tendens til å stige kraftig i vedvarende, autokorrelerte oppganger, noe som tvinger short-call-skrivere til å selge oppsiden sin for billig.
BTC-opsjoners åpne interesse har omtrent tidoblet seg de siste fem årene, og nådde kort tid over 100 milliarder dollar ved slutten av 2025 og svevde rundt 60 milliarder dollar i løpet av studieperioden. IBIT-opsjoner, som ble lansert sent i 2024, har allerede vokst til å konkurrere med Deribit som en ledende plattform for BTC-opsjoner. Likviditetsboomen har gjort covered-call-strategier mer tilgjengelige, men ikke mindre risikable.
'Plukke småpenger foran en dampveivals'
Anchorage beskriver kjerneproblemet rett frem: det er «plukke småpenger foran en dampveivals». Bitcoins risikopremie for oppsidevolatilitet var i gjennomsnitt omtrent to til tre ganger høyere enn for aksjeindekser som SPY og QQQ etter 2024. Det betyr at premien selgerne samler inn ofte ikke er nok til å kompensere for den sporadiske eksplosive oppgangen som blåser gjennom innløsningskursen.
Studien peker likevel på en omvei. En disiplinert versjon med filtre – unngå sterkt bullish trender, bare selge når implisitt volatilitet er over sitt 90-dagers gjennomsnitt, bruke en 75 % take-profit, en delta stop-loss og en 2-dagers buffer – ga et covered-call-bidrag på 23,7 % over hele perioden (5,2 % årlig). Fangsten: den var i markedet bare 44 % av tiden. Det var ikke en strategi, men et timing-spill.
Den produktive korridoren
Anchorage identifiserte at sweet spot for covered calls er å selge 10 til 25-delta calls med utløp på minst 21 dager. Over et års horisont ble positive avkastningsrater observert innenfor denne korridoren. Implikasjonen er at kortere eller dypere out-of-the-money calls ofte ikke genererer nok premie til å ha betydning, mens calls nærmere innløsningskursen blir overkjørt når BTC beveger seg.
For institusjoner som satser på opsjonsbaserte avkastningsprodukter, er budskapet klart: vaniljeversjonen har vært en tapsbringende satsing på lang sikt. Den filtrerte versjonen fungerer, men bare hvis man er villig til å stå over mer enn halvparten av tiden. Det neste spørsmålet er om markedet kan absorbere en slik disiplin i stor skala.
