Anchorage Digital, kurumsal müşterilerini Bitcoin covered-call stratejilerinin, getiri aracı olarak popüler olsa da BTC'nin sert yükselişlerinde ciddi şekilde ters tepebileceği konusunda uyarıyor. Saklama şirketinin, Ekim 2021'den Nisan 2026'ya kadar 37.000'den fazla geriye dönük test (backtest) temelinde yaptığı yeni bir çalışma, sade bir covered-call yaklaşımının, spot Bitcoin'in son bir yıllık dönemde %19,4 düştüğü bir ortamda bile tüm dönem boyunca %0,5 negatif getiri sağladığını ortaya koydu.
Önemli Rakamlar
Nisan 2025'ten Nisan 2026'ya kadar olan yılda, basit bir 20-delta, 30 günlük covered-call stratejisi %5,5 net getiri sağladı. Bu, düşüşün neredeyse üçte birini telafi etti. Ancak 4,5 yıllık tam pencereye bakıldığında tablo tersine dönüyor: aynı filtresiz strateji %-0,5 (yıllık %-0,1) negatif getiri üretti. Bunun suçlusu, Bitcoin'in uzun süreli, otokorelasyonlu yükselişlerde hızla yukarı fırlama eğilimi; bu da kısa call yazanları, ellerindeki yükseliş potansiyelini çok ucuza satmaya zorluyor.
BTC opsiyonlarındaki açık pozisyon, son beş yılda kabaca on kat artarak 2025 sonunda kısa süreliğine 100 milyar doları aştı ve çalışma döneminde 60 milyar dolar civarında seyretti. 2024 sonlarında piyasaya sürülen IBIT opsiyonları, BTC opsiyonları için Deribit ile rekabet eden önemli bir platform haline geldi. Bu likidite patlaması, covered-call stratejilerini daha erişilebilir kıldı ancak daha az riskli hale getirmedi.
'Buharlı Silahın Önünde Bozukluk Toplamak'
Anchorage temel sorunu açıkça tanımlıyor: 'Buharlı silahın önünde bozukluk toplamak.' Bitcoin'in yükseliş volatilitesi risk primi, 2024 sonrası SPY ve QQQ gibi hisse senedi endekslerinin ortalamasının kabaca iki ila üç katıydı. Bu, prim satıcılarının topladığı miktarın, kullanım fiyatını aşan ara sıra meydana gelen patlayıcı yükselişleri telafi etmek için genellikle yeterli olmadığı anlamına geliyor.
Çalışma bir çözüm yoluna işaret ediyor. Filtreli disiplinli bir versiyon (güçlü yükseliş trendlerinden kaçınma, sadece zımni volatilite 90 günlük ortalamasının üzerindeyken satış yapma, %75 kar alma, delta stop-loss ve 2 günlük tampon kullanma) tüm dönem boyunca %23,7 (yıllık %5,2) covered-call katkısı sağladı. Ama işin püf noktası: piyasada sadece %44 oranında aktifti. Bu bir stratejiden çok zamanlama oyunuydu.
Verimli Koridor
Anchorage, covered call için en uygun noktanın, vadesi en az 21 gün olan 10 ila 25 delta arasındaki call opsiyonlarının satılması olduğunu belirledi. Bir yıllık ufukta, bu koridor boyunca pozitif getiri oranları gözlemlendi. Bunun anlamı, daha kısa vadeli veya paranın daha derinde dışındaki call opsiyonlarının genellikle anlamlı bir prim üretemediği, paraya daha yakın call opsiyonlarının ise BTC hareket ettiğinde ezildiği.
Opsiyon bazlı getiri ürünlerine yönelen kurumlar için mesaj açık: sade versiyon uzun vadede kaybettiren bir bahis oldu. Filtreli versiyon işe yarıyor, ancak yalnızca zamanın yarısından fazlasını piyasa dışında geçirmeye istekliyseniz. Sıradaki soru, piyasanın bu tür bir disiplini büyük ölçekte kaldırıp kaldıramayacağı.
