Az Anchorage Digital óva inti intézményi ügyfeleit, hogy a Bitcoin fedezett vételi opciós (covered call) stratégiák, bár népszerűek a hozamszerzésben, komoly visszaütést okozhatnak, amikor a BTC erőteljesen emelkedik. A letétkezelő új tanulmánya, amely több mint 37 000 visszatesztet végzett 2021 októbere és 2026 áprilisa között, azt találta, hogy egy egyszerű, alapszintű fedezett vételi opciós megközelítés valójában veszteséges volt a teljes időszak alatt – mínusz 0,5% –, miközben a spot Bitcoin 19,4%-ot esett a legutóbbi egyéves időszakban.
A számok, amik számítanak
A 2025 áprilisa és 2026 áprilisa közötti évben egy egyszerű, 20-delta, 30 napos fedezett vételi opciós stratégia 5,5%-os nettó hozamot generált. Ez a visszaesés közel egyharmadát ellensúlyozta. Ám ha a teljes 4,5 éves időszakot nézzük, a kép megfordul: ugyanez a szűrés nélküli stratégia -0,5%-os negatív hozamot (-0,1% évesítve) eredményezett. A bűnös a Bitcoin azon hajlama, hogy tartós, autokorrelált emelkedések során hirtelen felfelé tör, ami arra kényszeríti a short call eladókat, hogy túl olcsón adják el a felértékelődési potenciáljukat.
A BTC opciók nyitott kamata (open interest) nagyjából tízszeresére nőtt az elmúlt öt évben, 2025 végén rövid időre meghaladta a 100 milliárd dollárt, és a vizsgált időszakban 60 milliárd dollár körül mozgott. A 2024 végén bevezetett IBIT opciók máris felzárkóztak a Deribit mögé, mint a BTC opciók egyik vezető piaca. Ez a likviditásbumm hozzáférhetőbbé tette a fedezett vételi opciós stratégiákat, de nem kevésbé kockázatossá.
„Filléreket szedegetni egy gőzhenger előtt”
Az Anchorage nyíltan fogalmazza meg a fő problémát: „filléreket szedegetni egy gőzhenger előtt.” A Bitcoin felfelé irányuló volatilitási kockázati prémiuma átlagosan nagyjából két-háromszorosa volt a részvénybenchmarkok, mint az SPY és a QQQ mutatóinak 2024 után. Ez azt jelenti, hogy az eladók által beszedett prémium gyakran nem elegendő a ritka, de robbanásszerű emelkedések kompenzálására, amelyek áttörik a kötési árfolyamot.
A tanulmány azonban rámutat egy kiútra. A szűrőkkel ellátott, fegyelmezett változat – amely elkerüli az erősen emelkedő trendeket, csak akkor ad el, ha az implicit volatilitás meghaladja a 90 napos átlagát, 75%-os take-profitot, delta stop-loss-t és 2 napos puffert alkalmaz – 23,7%-os fedezett vételi opciós hozzájárulást ért el a teljes időszak alatt (5,2% évesítve). A fogás: a piacon csak az idő 44%-ában volt jelen. Ez nem annyira stratégia, mint inkább időzítési játék.
A produktív korridor
Az Anchorage azonosította, hogy a fedezett vételi opciók édes pontja a 10–25 delta közötti vételi opciók eladása, legalább 21 napos lejárattal. Az egyéves távlatban ebben a korridorban pozitív hozamrátákat figyeltek meg. A következtetés az, hogy a rövidebb lejáratú vagy mélyebb out-of-the-money call opciók gyakran nem termelnek elég prémiumot ahhoz, hogy számítsanak, míg a közelebbi kötési árfolyamú opciókat elgázolja a BTC mozgása.
Az intézmények számára, akik tömegével ruháznak be opciós alapú hozamtermékekbe, az üzenet világos: az alapváltozat hosszú távon veszteséges fogadásnak bizonyult. A szűrt változat működik, de csak akkor, ha az ember hajlandó az idő több mint felében kihagyni a piacot. A következő kérdés az, hogy a piac képes-e felszívni ezt a fegyelmezettséget nagy léptékben.
