Anchorage Digital warnt institutionelle Kunden, dass Bitcoin-Covered-Call-Strategien, obwohl sie als Renditebringer beliebt sind, bei starken BTC-Rallys nach hinten losgehen können. Eine neue Studie des Verwahrers, basierend auf mehr als 37.000 Backtests von Oktober 2021 bis April 2026, ergab, dass ein Standard-Covered-Call-Ansatz über den gesamten Zeitraum tatsächlich Geld verloren hat – minus 0,5 % – während der Spot-Bitcoin im jüngsten Einjahreszeitraum um 19,4 % fiel.
Die entscheidenden Zahlen
Im Jahr von April 2025 bis April 2026 erzielte eine einfache 20-Delta-30-Tage-Covered-Call-Strategie eine Netto-Rendite von 5,5 %. Das glich fast ein Drittel des Drawdowns aus. Betrachtet man jedoch das gesamte 4,5-Jahres-Fenster, kehrt sich das Bild um: Die gleiche ungefilterte Strategie erzielte eine negative Rendite von -0,5 % (-0,1 % annualisiert). Der Grund liegt in der Tendenz von Bitcoin, in anhaltenden, autokorrelierten Rallys nach oben zu schießen, was Stillhalter von Short-Calls dazu zwingt, ihre Aufwärtspotenziale zu billig zu verkaufen.
Das offene Interesse an BTC-Optionen hat sich in den letzten fünf Jahren etwa verzehnfacht, erreichte Ende 2025 kurzzeitig über 100 Milliarden US-Dollar und pendelte während des Studienzeitraums um 60 Milliarden US-Dollar. IBIT-Optionen, die Ende 2024 eingeführt wurden, sind bereits zu einem Konkurrenten von Deribit als führender Handelsplatz für BTC-Optionen herangewachsen. Diese Liquiditätsschwemme hat Covered-Call-Strategien zwar zugänglicher gemacht, aber nicht weniger riskant.
„Pfennige vor einer Dampfwalze aufsammeln“
Anchorage beschreibt das Kernproblem unverblümt: Es ist „Pfennige vor einer Dampfwalze aufsammeln“. Die Risikoprämie für die Aufwärtsvolatilität von Bitcoin lag nach 2024 im Durchschnitt etwa zwei- bis dreimal so hoch wie bei Aktienindizes wie SPY und QQQ. Das bedeutet, dass die von den Stillhaltern eingenommenen Prämien oft nicht ausreichen, um die gelegentliche explosive Rallye zu kompensieren, die den Basispreis durchbricht.
Die Studie zeigt jedoch einen Ausweg auf. Eine disziplinierte Version mit Filtern – Vermeidung stark bullischer Trends, Verkauf nur bei impliziter Volatilität über dem 90-Tage-Durchschnitt, Nutzung eines 75%-Take-Profit, eines Delta-Stop-Loss und eines 2-Tage-Puffers – erzielte über den gesamten Zeitraum einen Covered-Call-Beitrag von 23,7 % (5,2 % annualisiert). Der Haken: Sie war nur 44 % der Zeit im Markt. Es war weniger eine Strategie als ein Timing-Spiel.
Der produktive Korridor
Anchorage hat den Sweet Spot für Covered Calls identifiziert: den Verkauf von Calls mit 10 bis 25 Delta und Laufzeiten von mindestens 21 Tagen. Über einen Einjahreshorizont wurden in diesem Korridor positive Renditen beobachtet. Die Implikation ist, dass Calls mit kürzeren Laufzeiten oder tiefer aus dem Geld oft nicht genug Prämie generieren, um relevant zu sein, während Calls näher am Geld bei BTC-Bewegungen überrollt werden.
Für Institutionen, die in optionsbasierte Renditeprodukte einsteigen, ist die Botschaft klar: Die Standardversion hat sich über den langen Zeitraum als Verlustgeschäft erwiesen. Die gefilterte Version funktioniert, aber nur wenn man bereit ist, mehr als die Hälfte der Zeit auszusitzen. Die nächste Frage ist, ob der Markt diese Art von Disziplin in großem Maßstab absorbieren kann.
