Anchorage Digital застерігає інституційних клієнтів, що стратегії covered-call на біткоїн, хоча й популярні як спосіб отримання доходу, можуть серйозно підвести під час сильного ралі BTC. Нове дослідження кастодіана, засноване на понад 37 000 бектестів з жовтня 2021 року по квітень 2026 року, показало, що звичайний підхід covered-call фактично втратив гроші за весь період — мінус 0,5%, навіть попри те, що спотова ціна біткоїна впала на 19,4% за останній однорічний період.
Цифри, які мають значення
За рік з квітня 2025 по квітень 2026 проста стратегія covered-call з дельтою 20 та терміном 30 днів принесла чистий дохід у 5,5%. Це компенсувало майже третину просідання. Але якщо подивитися на повне вікно в 4,5 роки, картина змінюється: та сама невідфільтрована стратегія показала від'ємну дохідність у -0,5% (-0,1% річних). Причина — схильність біткоїна до різких зростань у тривалих, автокорельованих ралі, що змушує продавців коротких коллів продавати свій апсайд надто дешево.
Відкритий інтерес за опціонами на BTC зріс приблизно в десять разів за останні п'ять років, ненадовго сягнувши $100 млрд наприкінці 2025 року та коливаючись близько $60 млрд протягом періоду дослідження. Опціони IBIT, які запустили наприкінці 2024 року, вже стали конкурентами Deribit як провідного майданчика для опціонів на BTC. Цей бум ліквідності зробив стратегії covered-call більш доступними, але не менш ризикованими.
'Підбирати копійки перед паровим котком'
Anchorage описує основну проблему прямо: це 'підбирати копійки перед паровим котком'. Премія за ризик волатильності зростання біткоїна в середньому була приблизно в два-три рази вищою, ніж у фондових індексів SPY та QQQ після 2024 року. Це означає, що премія, яку збирають продавці, часто недостатня, щоб компенсувати час від часу вибухове ралі, яке пробиває страйк.
Дослідження вказує на обхідний шлях. Дисциплінована версія з фільтрами — уникання сильно бичачих трендів, продаж лише за умови, що імпліцитна волатильність вища за її 90-денне середнє, використання 75% тейк-профіту, дельта-стоп-лосу та 2-денного буфера — дала внесок covered-call у 23,7% за весь період (5,2% річних). Проблема: вона була на ринку лише 44% часу. Це була не стільки стратегія, скільки гра з часом.
Продуктивний коридор
Anchorage визначив, що оптимальною зоною для covered calls є продаж колів з дельтою від 10 до 25 та терміном дії не менше 21 дня. На горизонті одного року спостерігалися позитивні показники дохідності в межах цього коридору. Висновок: короткострокові або глибоко поза грошима колли часто не генерують достатньої премії, а колли ближче до грошей зазнають краху, коли BTC рухається.
Для інституцій, які масово інвестують у продукти дохідності на основі опціонів, повідомлення чітке: звичайна версія була програшною ставкою в довгостроковій перспективі. Відфільтрована версія працює, але лише якщо ви готові пропускати більше половини часу. Наступне питання — чи зможе ринок поглинути таку дисципліну в масштабі.
