Anchorage Digital memperingatkan klien institusional bahwa strategi covered-call Bitcoin, meskipun populer sebagai cara menghasilkan imbal hasil, dapat menjadi bumerang saat BTC mengalami reli yang kuat. Sebuah studi baru dari kustodian ini, berdasarkan lebih dari 37.000 backtest dari Oktober 2021 hingga April 2026, menemukan bahwa pendekatan covered-call sederhana justru mengalami kerugian selama periode penuh — minus 0,5% — meskipun harga spot Bitcoin turun 19,4% dalam rentang satu tahun terakhir.
Angka-angka yang penting
Selama satu tahun dari April 2025 hingga April 2026, strategi covered-call 30 hari dengan delta 20 yang sederhana menghasilkan imbal hasil bersih sebesar 5,5%. Hal ini mengimbangi hampir sepertiga dari penurunan. Namun jika melihat jendela waktu 4,5 tahun penuh, gambarnya berbalik: strategi tanpa filter yang sama menghasilkan imbal hasil negatif -0,5% (-0,1% per tahun). Penyebabnya adalah kecenderungan Bitcoin untuk melonjak lebih tinggi dalam reli yang berkelanjutan dan memiliki autokorelasi, yang memaksa penulis call untuk menjual sisi atasnya terlalu murah.
Open interest opsi BTC telah melonjak sekitar sepuluh kali lipat dalam lima tahun terakhir, sempat mencapai puncak di atas $100 miliar pada akhir tahun 2025 dan bertahan di sekitar $60 miliar selama periode studi. Opsi IBIT, yang diluncurkan pada akhir tahun 2024, telah berkembang hingga menyaingi Deribit sebagai bursa utama untuk opsi BTC. Lonjakan likuiditas ini membuat strategi covered-call lebih mudah diakses, tetapi tidak mengurangi risikonya.
'Memungut uang receh di depan mesin penggilas'
Anchorage menggambarkan masalah intinya dengan blak-blakan: ini seperti 'memungut uang receh di depan mesin penggilas.' Premi risiko volatilitas sisi atas Bitcoin rata-rata sekitar dua hingga tiga kali lipat dari tolok ukur ekuitas seperti SPY dan QQQ pasca-2024. Artinya, premi yang dikumpulkan oleh penjual seringkali tidak cukup untuk mengkompensasi reli eksplosif sesekali yang menembus harga strike.
Studi ini memang menunjukkan solusi. Versi disiplin dengan filter — menghindari tren bullish yang kuat, hanya menjual saat volatilitas implisit di atas rata-rata 90 harinya, menggunakan take-profit 75%, stop-loss delta, dan buffer 2 hari — memberikan kontribusi covered-call sebesar 23,7% selama periode penuh (5,2% per tahun). Kuncinya: strategi ini hanya aktif di pasar 44% dari waktu. Ini bukanlah strategi melainkan permainan waktu.
Koridor produktif
Anchorage mengidentifikasi bahwa titik optimal untuk covered call adalah menjual call dengan delta 10 hingga 25 dan jatuh tempo setidaknya 21 hari. Dalam cakrawala satu tahun, tingkat imbal hasil positif di sepanjang koridor tersebut teramati. Implikasinya adalah call dengan jangka waktu lebih pendek atau yang lebih out-of-the-money seringkali gagal menghasilkan premi yang cukup berarti, sementara call yang lebih mendekati the-money akan tergilas saat BTC bergerak.
Bagi institusi yang mulai mengadopsi produk imbal hasil berbasis opsi, pesannya jelas: versi vanilla telah menjadi taruhan yang merugi dalam jangka panjang. Versi yang difilter berhasil, tetapi hanya jika Anda bersedia absen lebih dari separuh waktu. Pertanyaan selanjutnya adalah apakah pasar dapat menyerap disiplin semacam itu dalam skala besar.
