Anchorage Digital sedang memberi amaran kepada pelanggan institusi bahawa strategi covered-call Bitcoin, walaupun popular sebagai permainan hasil, boleh menjadi bumerang teruk apabila BTC melonjak keras. Satu kajian baharu daripada penjaga aset itu, berdasarkan lebih daripada 37,000 ujian balik dari Oktober 2021 hingga April 2026, mendapati bahawa pendekatan covered-call biasa sebenarnya kehilangan wang sepanjang tempoh penuh — negatif 0.5% — walaupun Bitcoin spot jatuh 19.4% dalam tempoh satu tahun yang terbaharu.
Angka-angka yang penting
Sepanjang tahun dari April 2025 hingga April 2026, strategi covered-call 20-delta, 30-hari mudah menghasilkan hasil bersih 5.5%. Itu mengimbangi hampir satu pertiga daripada penurunan. Tetapi lihat pada tetingkap 4.5 tahun penuh dan gambarannya terbalik: strategi tanpa penapis yang sama menghasilkan hasil negatif -0.5% (-0.1% annualized). Penyebabnya ialah kecenderungan Bitcoin untuk melonjak lebih tinggi dalam kenaikan yang berterusan dan berkorelasi auto, yang memaksa penulis panggilan pendek untuk menjual potensi kenaikan mereka terlalu murah.
Kepentingan terbuka opsyen BTC telah meningkat kira-kira sepuluh kali ganda dalam tempoh lima tahun yang lalu, sebentar mencecah $100 bilion pada akhir 2025 dan berada di sekitar $60 bilion semasa tempoh kajian. Opsyen IBIT, yang dilancarkan pada akhir 2024, telah berkembang untuk menyaingi Deribit sebagai venue teratas untuk opsyen BTC. Lonjakan kecairan itu telah menjadikan strategi covered-call lebih mudah diakses tetapi tidak kurang berisiko.
Memungut sen di hadapan penggelek stim
Anchorage menggambarkan masalah teras secara terus terang: ia 'memungut sen di hadapan penggelek stim'. Premium risiko turun naik menaik Bitcoin secara purata kira-kira dua hingga tiga kali ganda berbanding penanda aras ekuiti seperti SPY dan QQQ selepas 2024. Ini bermakna premium yang dikutip oleh penjual selalunya tidak mencukupi untuk mengimbangi lonjakan eksplosif sekali-sekala yang menembusi strike.
Kajian itu menunjukkan jalan penyelesaian. Versi berdisiplin dengan penapis — mengelakkan trend kenaikan yang kuat, hanya menjual apabila turun naik tersirat melebihi purata 90 harinya, menggunakan ambil untung 75%, henti rugi delta, dan penimbal 2 hari — memberikan sumbangan covered-call sebanyak 23.7% sepanjang tempoh penuh (5.2% annualized). Cabarannya: ia berada di pasaran hanya 44% daripada masa. Ia bukan strategi sebaliknya permainan masa.
Koridor yang produktif
Anchorage mengenal pasti bahawa titik manis untuk covered calls adalah menjual panggilan 10- hingga 25-delta dengan tempoh matang sekurang-kurangnya 21 hari. Pada ufuk satu tahun, kadar hasil positif di seluruh koridor itu diperhatikan. Implikasinya ialah panggilan yang lebih pendek atau lebih dalam di luar wang sering gagal menjana premium yang mencukupi untuk memberi kesan, manakala panggilan yang lebih dekat dengan wang akan dihempap apabila BTC bergerak.
Bagi institusi yang melabur dalam produk hasil berasaskan opsyen, mesejnya jelas: versi biasa telah menjadi pertaruhan yang rugi dalam jangka panjang. Versi berpenapis berfungsi, tetapi hanya jika anda sanggup duduk di luar lebih daripada separuh masa. Soalan seterusnya ialah sama ada pasaran boleh menyerap disiplin seperti itu secara besar-besaran.
