Anchorage Digital varoittaa institutionaalisia asiakkaitaan siitä, että Bitcoinin katetut osto-optio -strategiat, vaikka ne ovat suosittuja tuottostrategioita, voivat kääntyä itseään vastaan, kun BTC nousee jyrkästi. Uusi säilyttäjän tekemä tutkimus, joka perustuu yli 37 000 takaisintestaukseen lokakuusta 2021 huhtikuuhun 2026, osoittaa, että perinteinen katettu osto-optio -lähestymistapa itse asiassa tuotti tappiota koko ajanjaksolla – negatiivinen 0,5 % – vaikka spot Bitcoin laski 19,4 % viimeisimmän yhden vuoden aikana.
Merkittävät luvut
Vuoden aikana huhtikuusta 2025 huhtikuuhun 2026 yksinkertainen 20-deltan, 30 päivän katettu osto-optio -strategia tuotti nettotuoton 5,5 %. Tämä kattoi lähes kolmanneksen laskusta. Mutta kun tarkastellaan koko 4,5 vuoden ajanjaksoa, kuva muuttuu: sama suodattamaton strategia tuotti negatiivisen tuoton -0,5 % (-0,1 % vuositasolla). Syypää on Bitcoinin taipumus nousta jyrkästi pitkäkestoisissa, autokorreloituneissa nousuissa, mikä pakottaa lyhyiden osto-optioiden myyjät myymään nousunsa liian halvalla.
BTC-optioiden avoin korko on paisunut noin kymmenkertaiseksi viimeisen viiden vuoden aikana, ylittäen hetkellisesti 100 miljardia dollaria vuoden 2025 lopussa ja pyörien noin 60 miljardissa dollarissa tutkimusjakson aikana. IBIT-optiot, jotka lanseerattiin vuoden 2024 lopulla, ovat jo kasvaneet haastamaan Deribitin BTC-optioiden johtavana alustana. Tämä likviditeettibuumi on tehnyt katetuista osto-optio -strategioista helpommin saavutettavia, mutta ei vähemmän riskialttiita.
'Kolikoiden kerääminen höyryjyrän edestä'
Anchorage kuvailee ydinkysymystä suorasanaisesti: kyse on 'kolikoiden keräämisestä höyryjyrän edestä'. Bitcoinin nousuvolatiliteetin riskipreemio oli keskimäärin noin kaksi tai kolme kertaa suurempi kuin osakeindeksien, kuten SPY:n ja QQQ:n, vertailuarvojen vuoden 2024 jälkeen. Tämä tarkoittaa, että preemio, jonka myyjät keräävät, ei usein riitä kompensoimaan satunnaista räjähdysmäistä nousua, joka puhkaisee toteutushinnan.
Tutkimus kuitenkin osoittaa kiertotien. Kurinalainen versio suodattimilla – vahvojen nousutrendien välttäminen, myyminen vain kun implisiittinen volatiliteetti on 90 päivän keskiarvon yläpuolella, 75 %:n voitonoton käyttö, delta-stop loss ja 2 päivän puskuri – tuotti katetun osto-optio -kontribuution 23,7 % koko ajanjaksolla (5,2 % vuositasolla). Mutta se oli markkinoilla vain 44 % ajasta. Kyse ei ollut niinkään strategiasta vaan ajoituspelistä.
Tuottava käytävä
Anchorage havaitsi, että katettujen osto-optioiden makea paikka on myydä 10–25-deltan osto-optioita, joiden erääntyminen on vähintään 21 päivää. Yhden vuoden aikajänteellä tällä käytävällä havaittiin positiivisia tuottoprosentteja. Tämä tarkoittaa, että lyhyemmän aikavälin tai syvältä rahan ulkopuolella olevat osto-optiot eivät usein tuota tarpeeksi preemiota, kun taas lähempänä rahaa olevat optiot jäävät höyryjyrän alle BTC:n liikkuessa.
Instituutioille, jotka ryntäävät optiopohjaisiin tuottotuotteisiin, viesti on selvä: perinteinen versio on ollut häviävä veto pitkällä aikavälillä. Suodatettu versio toimii, mutta vain jos on valmis olemaan markkinoiden ulkopuolella yli puolet ajasta. Seuraava kysymys on, pystyykö markkina omaksumaan tuollaisen kurinalaisuuden laajassa mittakaavassa.
